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劉憶如／榮景近尾聲 山雨欲來
2019-08-22 23:24 聯合報 今日登場／劉憶如（作者為香港北威顧問公司董事總經理、台大財務金融系兼任教授）
美中貿易戰愈演愈烈。圖為美國總統川普（右）與大陸國家主席習近平。 （美聯社資料照片）
全球這一波經濟榮景是否已接近頂端，是愈來愈多人提出的問題。作為製造業領先指標的採購經理人指數（PMI），今年以來全球各地顯見下滑。新興市場股匯重挫（例如阿根廷上周一天之內股市下跌百分之四十八）之外，主要經濟體也已露疲態；歐元區尤其嚴重，甚至連德國今年第二季的GDP都呈現負成長；顯示德國經濟的黃金十年可能也已到了尾聲。
另外，其他種種政經風險更在全球各地節節升高：英國新任首相強生揚言英國可能在十月底「硬脫歐」；幾天前，義大利總理孔蒂宣布辭職，也讓歐元區第三大國的前景再度陷入變局。亞洲方面，香港的反送中抗爭進入第十一周；不但不見緩和，甚至民怨更加高升；中國大陸除了成長下滑，最近接二連三出現銀行被接管、流動性緊張的負面消息；日本與韓國的貿易戰，更如火如荼發展中。
還有最關鍵的，開打了一年半的美中貿易戰，也終於對美國消費者及企業界造成傷害了。川普雖未半路喊停，但卻接二連三展延已宣布的時程。例如為了降低對聖誕購物的影響，本來宣布了要加徵關稅的玩具、手機及其他電子產品之起徵日，由原定的九月一日推遲至十二月十五日。同時，限制美國企業對中國華為出貨的「出口禁令」，也於本周再度宣布繼續暫緩三個月實施。「殺敵一千、自損八百」的貿易戰傷害，顯然是清楚浮現了。
上周三（八月十四日）美國股市全面重挫，道瓊指數下跌八百點、標準普爾能源股、材料股、通信服務類股、金融類股等無一倖免；指標科技類股FANNG（臉書、蘋果、亞馬遜、網飛、谷歌等）更領先超跌。當天的導火線，在於出現了過去十二年來第一次，美國十年期公債低於兩年期公債殖利率的「利率倒掛」現象。
其實從去年十二月以來，美國已出現多次長短天期公債之「利率倒掛」；例如五年期公債利率低於三年期、兩年期；或兩年期利率低於一年期等等。每一次有一組新的「長短期」組合倒掛，美股也總是重挫反映。但這一回的「十年期與兩年期」倒掛，特別引起美國媒體高度重視，是因為除了「利率倒掛」被公認為是最準確的景氣衰退預測指標之外；「十年期與兩年期」的對照組，更是超強的預測指標。因此，即使依過去六十年來經驗，警訊出現後，平均也要再過一、兩年後才會進入衰退；但市場顯然已成驚弓之鳥。
就像天氣的異常令人擔憂一樣，看看當前國際政治經濟局勢，就也理解市場為何確實不安。長短期利率倒掛，反映的是投資人對長期的未來不看好，因此不斷地將資金投入最安全的長期公債；導致長期公債價格持續上揚，殖利率隨之下滑；終於下降至低於短期利率水準的異常現象。
憂心的，更在於這一波長短期利率的異常，不僅出現在美國；而是許多國家共同的現象。投資人追求安全的公債投資，甚至造成公債利率不但下滑，甚至大量出現負利率的情況，包括日本及許多歐洲的國家。依據德意志銀行統計，目前全球負利率的公債約有十六兆美元之高；表示有十六兆美元的資金持有者，寧可將其資產借給政府，不但不求回報；甚至願意付出代價出借資金；這種匪夷所思的現象，顯示出「山雨欲來」的氛圍。
