2016年5月10日 星期二

經濟/沙國石油新策略 牽動全球經濟

.聯合報社論..共和黨如何遭川普惡意併購
.聯合報黑白集.詮釋權是兵家必爭之役
.經濟日報社論.沙國石油新策略 牽動全球經濟




經濟/沙國石油新策略 牽動全球經濟


2016-05-10 01:23 經濟日報 經濟日報社論

沙烏地阿拉伯資深的石油部長納米7日卸任,由中壯派的國營阿美石油公司董事長法利赫接任,引起國際媒體一陣臆測,包括「年輕王儲」與「高齡油長」政策不合等聳動標題紛紛出籠。其實依據「新石油經濟學」的理論,及沙國提出的「後石油時代」願景,這項人事異動只是遲早的事,沙國仍將繼續執行「增產保市」的策略,國際油價長期間也將在中、低檔間波動。
油價從2014年中的每桶110美元以上,一路下跌到今年初的最低點每桶27美元,再反彈到目前的每桶45美元上下。其間沙國於2014年11月決定不再「減產保價」,改採「增產保市」策略,對油價雖有「助跌」效應,但關鍵在於國際油市發生結構性的轉變,石油的「黑金」時代已一去不返,沙國只能被動接受及自我調適。
油市的結構性轉變,專家稱之為「新石油經濟學」,重點在於:從來源稀有到供源普遍,從寡頭壟斷到高度競爭,從不可或缺到高度替代。催生這項轉型的短期因素,其實是2010-2014年油價持續在每桶100美元以上,使俄羅斯、拉美及非洲各國積極擴大投資以提高產能。中期因素則是頁岩石油革命,美國雖一馬當先,但許多國家也都擁有豐富的頁岩石油蘊藏量,隨著技術進步將陸續得以開採。石油供給趨於多元,競爭性大為提高,沙國及油國組織已不再能夠壟斷市場及掌控油價。
長期因素則是全球對氣候變遷的覺悟普遍提高,促進太陽能、風力等替代能源加速發展,各種節能減碳的產品與製程也陸續問世,使全球石油需求呈現長期下降趨勢,而這才是沙國最深層的危機感。如果沙國仍一味追求高油價,替代能源將更加速發展,最後甚至導致石油只能躺在地底下。這也令沙國高層想起前石油部長雅曼尼在2000年時說的話:「石油時代不會因為沒有石油才結束。」於是沙國現在決心以確保市占率為優先,寧可在低油價時繼續增產,也不願現在減產保價,導致以後有油卻賣不出去。「貨惡其棄於地,也不必藏於己」的老話,在此獲得新解。
再者,國際油價重挫已使產油國普遍承受重大的財政壓力。為彌補赤字,國際油價愈低,沙國、俄羅斯、科威特、伊拉克、伊朗等低成本的主要產油國就愈需增加產量,才能把高成本的生產者擠出市場。美國頁岩石油業者為了生存,也一定會繼續提升技術以降低成本,結果全球供給量自然是只增不減。因此未來長期間國際油價將處於相對低檔,波動區間也相對縮小,每桶50美元將是第一層鍋蓋。
基此,沙國之所以在4月舉行的多哈會議封殺「凍產」協定,也就不足為奇了。談判「破局」的淺層原因是沙國堅持宿敵伊朗須被納入協定,但伊朗卻堅持絕不加入;於是沙國寧願自己承受低油價帶來的痛苦,也不讓伊朗能依靠較高的油價與出口量而取得利益。更深層的理由,則是沙國已經體認到國際油市的結構性變化,必須改採先產、先贏的策略。
面對「後石油時代」的潛在威脅,沙國除了改變石油策略外,新一代的石油及經濟政策主導者─第二順位王儲賓.沙爾曼(國王沙爾曼之子)也提出新「願景」改革計畫,其中最受矚目的作法是將國營的阿美石油及沙比克石化公司上市,將取得的資金另行成立規模逾2兆美元的主權財富基金,以推動經濟多元化,降低對石油產業的過度依賴。新領導班子要推動如此規模龐大的改革,就必須先打破現有的超保守官僚體系。現任油長納米任職長達20年,且高齡80歲,因此沙國高層決定吐故納新,改由56歲、年富力強的法利赫接任,可能只是一系列異動的開始而已。真正值得觀察的,已不再是油長換人對油價的影響,而是沙國新「願景」的進展,及對全球經濟與金融市場的潛在衝擊。

聯合/詮釋權是兵家必爭之役


2016-05-10 01:23 聯合報 聯合報黑白集

蔡政府對WHA邀請函的主要對策,不外有二:
一、指二七五八號決議文(下稱決議文)的「一中原則」,與台灣參與世衛大會無關;台灣參與大會,不代表接受世衛秘書處的上述立場。這是掩耳盜鈴。
二、指決議文的「一中原則」,與北京當局所主張的「一中原則」,及馬英九總統所主張的「一中原則」,意義有所不同。此若是對於「一中原則」詮釋權的爭取,始是釜底抽薪的辦法。
決議文稱,「將蔣介石的代表……驅逐出去」,未提中華民國或台灣,其實是對台灣及中華民國的徹底羞辱與否定,視之為「中國」的叛亂集團而不具其他主體性。蔡政府若欲化解決議文,對「一中原則」詮釋權的爭取即成兵家必爭之役。
蔡政府在本事件中,迄未正面反對「一中原則」,只是欲藉「三方意義不同」,來操作「一個決議文/各自表述」。但蔡政府作為系爭的一方,終究必須表明自己對「一中原則」的定義及立場。
北京一方面造成世衛秘書處在邀請函上附加一中原則,卻也立即由國台辦聲明,「這是在九二共識下的特殊安排」。此意是指,蔡政府欲化解決議文的一中原則,鑰匙即是九二共識。故而,只要循著「九二共識/一中各表」,即能走向「決議文各表」。
其實,不論二七五八決議文、一中原則或九二共識,蔡政府若不能將其徹底推翻,即應爭取「各表」的詮釋權。這是兵家必爭之役,亦是釜底抽薪之計。

聯合/共和黨如何遭川普惡意併購


2016-05-10 01:23 聯合報 聯合報社論

美國印第安納州初選後,共和黨內僅剩川普一位參選人,他事實上已贏得提名。這種詭異的民粹現象發生在美國,舉世皆感難以置信。川普的出線,除了對共和黨是一大衝擊,也反映出美國社會情緒與結構的對立;而川普成為候選人進入大選,已實質影響了美國外交政策。
首先,共和黨可以說是被川普「惡意併購」的。共和黨主流並不樂見川普獲得提名,甚至設法阻擋,但其他人無法像川普一樣精準掌握黨內草根民眾的心態,就只能眼睜睜看著這個外來人奪走該黨候選人冠冕。
從初選一開始,共和黨的大老們便蔑視川普,認為他這次將如以往一樣很快知難而退;但他們錯估了形勢。當川普的領先聲勢形成後,共和黨的建制派開始擔心川普獲得提名將把黨帶到意識形態的極端,就如高華德在一九六四年贏得提名一樣,但到了正式大選卻只獲卅八.四%的選票,僅贏六州,從而讓共和黨一蹶不振。
共和黨建制派原先的反制策略是:希望在七月的黨提名大會前,不讓川普獲得過半數的黨代表支持,以便黨機器屆時能在大會中運作出一位眾望所歸的人選。要達此目的,需要求參與初選的克魯茲與凱希克勿彼此殺紅眼,阻止川普在剩下的十州中獲勝,因此促成兩人簽署「互不侵犯條約」。但川普在印第安納再下一城後,這兩人先後退出,川普已成為唯一參選人,勢必獲得提名。
目前,共和黨呈現分裂的狀況,超過四分之一的菁英表明不會支持川普,包括布希兩代總統父子在內;但有卅五%的人還在觀望,眾議院議長萊恩即未作最後表態。無論如何,共和黨菁英和基層黨員間有極大落差,基層黨員有超過八成支持川普。這些死忠的川普支持者多為未上過大學的白人,他們不滿自己在快速變遷的美國社會中不斷被邊緣化,而川普幫他們罵外來移民,批大企業海外投資,譴責工作機會外移,為他們出氣。川普不尊重女性的政治不正確,也很合他們的胃口。
相對的,最不喜歡川普的是女性與西班牙裔選民,這些則是民主黨候選人希拉蕊的鐵票。美國社會原本強調融合,制度則鼓勵人民力爭上游的,但是川普的策略卻偏重分化,讓社會對立。
一般估計,希拉蕊應可順利取得民主黨提名。美國總統大選,普選票是否多數並非決定性,民主黨在十九州具有傳統優勢,希拉蕊只要能保住這些州,再拿下佛州就能當選。民調顯示,希拉蕊目前在佛州贏川普十三個百分點;而川普造成共和黨的分裂,可能影響搖擺州及傳統共和黨占優勢的十三州。
與其說川普是有希望當選的人,不如說他的出線是反映了選民的情緒。美國選民對既有政治越來越感不滿,川普在共和黨的出線,桑德斯在民主黨對希拉蕊構成的威脅,都說明此一事實。先前的茶黨,今天的川普與桑德斯現象,顯示美國社會結構和價值已不同於以往,政治將進入不穩定階段。此後,還會有第二、第三個川普出現,循他的路前進。
對世界而言,不穩定的美國政治代表著不穩定的美國政策;即使川普難以獲勝,但他的競選口號已對外交造成了傷害。川普認為,美國不應該為國際付出太多,他對「亞洲再平衡」也不以為然,要求日本與南韓為美軍付出更多。川普也是強烈的經濟民族主義者,認為TPP是糟糕的協議,他反對自由貿易協定,主張保護主義。凡此,都造成對美國現行政策的衝擊。
未來半年,全球皆將以不安的眼光注意著華府的動向。美國對外雙邊談判將會停頓,川普也勢必會以民粹煽動的手段進行選舉,進而影響希拉蕊的外交立場;一旦希拉蕊跟進反對,TPP恐怕將被犧牲。
川普是個異數,這也足供我們回頭思索台灣的民主,和種種進進退退的問題。

聯合筆記/胡適的小屋,真正的「豪宅」

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聯合筆記/胡適的小屋,真正的「豪宅」


2016-05-10 01:48 聯合報 沈珮君

五四前夕,去中研院「看望」胡適,胡適紀念館一個客人也沒有。去時,一片霧霾;走時,春風陣陣。多數人不知道中研院有這樣一個地方,但幸好中研院有這樣一個地方。
胡適的家很小,他曾囑秘書不要添購太多東西,「家具一多了,這房間就沒用了」,這話是在五十多年前說的,可不是,多少人讓身外之物擠得連太陽都照不進來,不小心還被它們絆倒。這位中研院院長的房子不僅小,還會漏水,他去世前半年,波密拉颱風來襲,他先保護書,凌晨醒來發現連身體都濕了,才知臥室也漏水,最後連玻璃窗都嘩啦啦颳破了。
紀念館中,放了許多冊《自由中國》,這雜誌是雷震創辦的,名稱是胡適拍板的,代表在台灣的「中國」是「自由」的,而自由,正是胡適終身追求的目標。
雷震較激越,胡適有時不以為然,《自由中國》創刊十周年時,胡適以「容忍與自由」相勉,「社會上沒有容忍,就不會有自由」,不僅提醒政府,也同時提醒雷震。不到一年,爆發雷案,雷震被捕。雷震被判刑後,胡適回台跟蔣介石直言相諫,「這是什麼審判」,他說他人在國外,「實在見不得人,實在抬不起頭來」,雙十國慶,他不敢參加任何酒會,「因為我抬不起頭來見人」。那年頭,大概只有胡適敢跟蔣介石這樣說話。但雷震覆判仍是十年刑期,他對記者說「大失望,大失望」,區區六字,字字痛心。
胡適在雷震入獄後一年多猝逝,很多人相信跟雷震案有關。胡適未去獄中探望雷震,但在他生日時,親書楊萬里的詩相贈:「萬山不許一溪奔,攔得溪聲日夜喧。到得前頭山腳盡,堂堂溪水出前村」。獄中的雷震在胡適死後還夢到他再次跟自己說「容忍與自由」。這兩人是什麼樣的君子之交?夢魂牽縈,就是這樣罷。
都是為國家找出路,雷震為了《自由中國》,大房子變小房子,小車子變大車子(改坐公車),而胡適則是在院士會議致詞時,慷慨陳詞自由中國(現在叫作台灣)的言論自由,說完後就倒地不起。這位中研院院長在生命最後一分鐘關切的是國家人民的自由問題。
他的最後演講,還提到中研院剛遷來台時,「同仁沒有房子住,吃的是稀飯」。憶昔思今,教歷史、國文、公民與道德(還有這門課嗎)的老師,應帶學生來看看胡適的小屋,這樣的陋室,卻是真正的「豪宅」。
這就是大師。教育不論怎麼改,最重要的是人格養成,這話聽來何其迂腐,卻多麼令人心焦。胡適的小屋至今猶有泛著濕氣的「書香」,真的是書香,不是形容詞。聞一聞,很可療癒。

葉銀華/為何股民怕宏達電分拆VR部門?

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葉銀華/為何股民怕宏達電分拆VR部門?


2016-05-10 01:24 聯合報 葉銀華

股票市場傳出宏達電將分拆虛擬實境(VR)部門,造成宏達電股價連日下跌,到底投資者怕什麼?
首先,若虛擬實境部門從宏達電分拆出去,宏達電還剩什麼?這是股民心中最大的疑問。宏達電曾經是台灣品牌的驕傲,股價上千元,曾幾何時股價只剩二位數,甚至一度股票總市值低於公司帳上現金科目的額度。近來虛擬實境成為未來電子消費商品的主流,而且宏達電在此方面有先占優勢,因此某種程度支撐宏達電股價。一旦宏達電分拆虛擬實境部門,其主力商品只剩手機,未來投資價值為何?更何況宏達電在中國大陸推出的hTC 10採用降級的高通處理器,引發爭議,而且開放預購以來,在大型電子商務平台反應相當冷淡。
其次,為何市場會猜測宏達電內部人會分拆虛擬實境部門?若留在宏達電,股價會綜合虛擬實境、手機與其他產品的成長機會,勢必難有好表現;一旦分拆虛擬實境部門,並讓其上市上櫃,則新公司股價會有很大的成長與想像空間。然而重點是新公司上市上櫃的價值是由誰來分享?
股市投資者認為如果虛擬實境部門留在宏達電,則其營收、成長機會,可以讓宏達電百分之百享有;一旦分拆出去,隨著此新公司不斷增資,有可能會稀釋此新公司帶給宏達電價值的貢獻。這就是市場擔憂未來宏達電恐重演「威盛模式」,影響宏達電股東權益。
台灣資本市場過去有許多分拆案,傷害原來公司股東的權益,而獲益最多的是原來公司的董事、監察人、經理人、大股東(稱為內部人)。操作模式是分拆新公司後,開始增資,此時內部人利用各種帳戶低價入股;而為了避免未來股權出售需公開、集中保管限制與內線交易刑罰,紛紛架構海外帳戶持股,隱藏實質受益人;當新公司有好的成長遠景則上市上櫃,待股價上漲,內部人出脫持股。然而新公司一開始的研發、產品發展是原來公司所投入,但新公司上市所帶來的價值主要由內部人享有,原有公司可能只享有一部分。
我並未反對上市櫃公司分拆,而且亦未認為宏達電會有上述行為。上市櫃分拆的理由有很多,包括:品牌與代工分離、更有效率經營、內部創業、留住人才、稅務考量,以及公平交易法與上市櫃之競業禁止的替代方案。
因此上市櫃公司分拆新公司,除了要考量分拆的效益與成本外,新公司未來價值應該合理、公平地讓原公司分享。任何上市櫃公司的分拆應避免「分拆後內部人低價入股、股票藏海外、搞上市、股價漲、出脫持股」之傷害原先公司股東的行為。
而台灣證券交易所與證券櫃檯買賣中心在審查新公司上市上櫃時,要認真調查分拆後每次增資是否合理對待原先公司的股東權益、是否符合相關法規,以及應確實掌握內部人、大股東所掌握的所有持股帳戶,藉以保護原先公司所有股東的權益。
(本文作者為交通大學財務金融研究所教授)