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葉銀華/聯準會升息 央行為何不升
2026-09-19 00:00 聯合報/ 葉銀華(作者為陽明交通大學資管與財金系教授)
美國聯準會決議升息一碼,這是自民國一一二年(二○二三年)來首次調升,台灣央行卻維持政策利率連十季不變,同時將今年經濟成長率大幅上修至百分之十一點四八。同樣面對油價上漲與通膨風險,為什麼兩國做出不同選擇?
聯準會這次升息,最直接的原因仍是通貨膨脹。美國通膨仍高於百分之二的政策目標,近期中東局勢又推升國際油價突破每桶一百美元,增加能源價格向運輸、生產成本及其他物價傳導的風險。當通膨尚未回到目標,油價又帶來新的物價壓力,聯準會自然更擔心通膨重新升溫。
高油價本身已具有一定的緊縮效果,因為能源支出增加會壓縮家庭其他消費,也會提高企業成本;聯準會此時再升息,經濟可能同時承受高能源價格與高資金成本兩種壓力。既然如此,聯準會為何仍升息?真正擔心的並非油價突破一百美元,而是新的能源衝擊是否會進一步傳導到商品、服務、工資與通膨預期,使尚未完全受控的通膨再次擴散。
民國一一○年(二○二一年)的經驗正是一個重要警訊。當時美國通膨開始明顯上升,聯準會一度認為主要來自疫情後經濟重啟與供應鏈瓶頸,因此未立即升息。然而,通膨不但沒有快速消退,反而逐漸擴散,迫使聯準會自民國一一一年(二○二二年)起大幅、暴力式升息。這次面對油價突破一百美元,聯準會顯然不願再次承擔低估通膨持續性的風險。
相較之下,台灣央行維持利率不變,主要考量是國內通膨仍相對可控,並預期明年可望降至百分之二以下。然而,央行同時將今年經濟成長率上修至百分之十一點四八,如此高的成長率卻未升息,也值得進一步思考。
關鍵在於成長從哪來。今年台灣經濟高速成長,很大程度來自 AI、半導體及資通訊產品出口快速增加。若以出口總額觀察,扣除電子零組件與資通訊產品後,最近十二個月其他產品的出口金額,甚至比七年前還低近百分之三。這還只是名目金額;若考慮七年間出口品價格上漲,實質出口的衰退幅度可能更大。
換言之,台灣目前同時存在 AI 相關產業快速成長與其他產業相對疲弱的現象。這使利率政策更加困難。全面升息可能增加非 AI 企業的資金壓力;但若因此維持利率不變,也可能低估整體經濟高速成長、AI 投資快速擴張,以及油價上漲所帶來的通膨風險。
更值得注意的是,即使央行不升息,也不代表企業融資成本不會上升。隨著 AI、半導體及相關產業投資快速增加,企業融資需求同步擴大,部分銀行資金調度已轉趨緊俏,企業新增授信的利率與條件也可能不如過去寬鬆。非 AI 企業未必分享到 AI 帶來的高成長,卻可能必須與大型科技企業競爭銀行資金。
因此,聯準會升息而台灣央行不升息,不能只解讀為兩國央行對通膨判斷不同。美國面對的是通膨仍高、油價上漲,以及民國一一○年(二○二一年)低估通膨持續性的教訓;台灣則同時面對高速成長、油價帶來的輸入性通膨,以及 AI 與非 AI 產業景氣明顯分化。
真正值得討論的是央行如何權衡兩種風險。如果因通膨目前相對可控、非 AI 產業偏弱而不升息,是否可能低估高速成長、AI 投資與油價上漲帶來的下一階段通膨與金融風險?反過來說,如果升息,又可能使原本相對疲弱的產業承受更大的資金壓力。如何在這兩種風險之間取得平衡,才是這次央行利率決策真正值得關注之處。
