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◆ 聯合報社論／賴政府一手強硬抗中，一手卻對主權退縮
◆ 經濟日報社論／企業併購應回歸雙軌法制
經濟日報社論／企業併購應回歸雙軌法制
2026-07-18 00:49 經濟日報／ 社論
企業併購乃市場資源重新配置的核心機制，旨在引導資本從效率較低的組織，流向能創造更高附加價值的經營者。聯合報系資料照
企業併購乃市場資源重新配置的核心機制，旨在引導資本從效率較低的組織，流向能創造更高附加價值的經營者。觀察全球市場數據，此機制正加速運轉。
根據貝恩顧問公司（Bain & Company）統計，去年全球併購交易總值達四.八兆美元，較前年度增長36%，創歷史次高；其中，日本併購市場規模倍增至約二千億美元，躍居全球第三，主要動能源於公司治理改革所推動的下市交易與集團重組。這顯示，成熟的資本市場並不將組織重整視為對股東的威脅，反而將其視為提升資本使用效率、回應治理要求的常態途徑。國際上，金融集團將旗下子公司納為100%持股，更是簡化控股架構、消除利益衝突及強化風險管理的標準實務。
當然，併購涉及多數決，必然產生不同意交易的少數股東，各國亦為此發展出成熟的配套制度。以美國德拉瓦州為例，公司合併依法定多數決通過後即可執行，異議股東的救濟途徑則是向法院聲請評價，由司法裁定公平價格。在著名的戴爾（Dell）電腦下市案中，初審法院一度認定公平價值高於交易價格近三成；儘管最高法院隨後改採「尊重市場交易價格」的立場，但無論最終價格如何裁定，該交易案自始至終皆未因評價爭議而被撤銷或否決。
換言之，「交易是否進行」與「價格是否公平」分屬兩條獨立的制度軌道：前者尊重多數股東之決議與主管機關之審查；後者則交由司法程序進行個案認定。此即企業併購法制「雙軌設計」之核心精神所在。
台灣的法制架構與此一脈相承，過往的實務案例亦充分印證了雙軌並行的運作邏輯。民國一一○年（2021年），開發金控以股份轉換方式，將當時持股約56%的中國人壽納為100%持股子公司並終止上市。當時雖有部分股東認為對價低於每股淨值，主管機關最終仍依法完成審查並予以核准。約十二萬名小股東依條件轉換持股，而不同意對價的股東則依法行使「異議股東股份收買請求權」尋求救濟。交易進行與權利救濟各行其道，市場秩序並未因此受損。
若再回溯更早的台灣固網現金逐出合併案，該案爭議最終促成司法院釋字第770號解釋。立院亦於民國一一一年（2022年）修正《企業併購法》，進一步強化資訊揭露機制，並放寬異議股東行使收買請求權之門檻。此一發展歷程恰好說明，台灣針對少數股東的保護，是在一次次的個案中持續精進；而法制精進的正確方向，始終是「完善價格救濟途徑」與「提升資訊透明度」，而非賦予極少數股東否決交易的權力。
奠基於此法理，檢視近期元大金控（2885）擬將元大投信納為100%持股子公司，金控原持有投信74.71%股份，本次換股比例業經獨立專家評估落於合理區間，且該股份轉換案最終獲得 94.93% 極高支持率。這意味著，扣除金控本身，另有高達 20.22% 的「非控制股東」以選票支持本案，行使異議權者僅約5%。若單純聚焦於非控制股東（占總股本25.29%）的意向，支持者比例亦高達近八成。
少數股東權益的保護，不應僅侷限於反對交易的一方；支持本案的八成非控制股東，同樣不具公司控制權，其表決選擇與財產利益應受到同等尊重。誠然，高比例的同意票不等於換股比例絕對公平，少數異議股東絕對有權依法主張公平價格並尋求救濟，但「請求公平價格」與「否決交易進行」在法理上絕不能畫上等號。對主管機關而言，依據法定職權、專業判斷及具體事證進行客觀審查，乃維護市場紀律的本分。若收購經完整審查確認符合相關法令與金融監理要求，依法予以核准即是回歸法制的常態決定，這並不等同於剝奪異議股東的權利。
真正健全的資本市場制度，在於尊重大多數股東依法作出的商業決策，同時保障極少數異議股東尋求價格救濟的權利，並讓主管機關能依法律與專業從容作出獨立判斷。讓企業併購、股東救濟與金融監理各自依循法定程序穩定運作，不僅是國際主流經驗與台灣過往案例的共同依歸，更是奠定法治與市場秩序最堅實的基礎。
聯合報黑白集／柯文哲沒學到吳乃仁
2026-07-18 00:59 聯合報／ 黑白集
台糖前董事長吳乃仁積欠台糖債務1.8億元，近日雙方協商破裂，只能擇期再談。 聯合報系資料照
台糖前董事長吳乃仁積欠台糖的一.八億債務，近日雙方協商破裂，只能擇期再談。吳乃仁逃過十二天的管收，用「拖」字訣對付台糖，「新系大老」這頂不敗光環還真是好用。
相形之下，前台北市長柯文哲就沒那麼幸運了。同一天，監察院促請法務部行政執行署追討他「政治獻金不實」案的五千八百萬元，柯家銀行帳戶遭扣押，存款瞬間歸零。柯妻陳佩琪發出哀嘆，「活著真的沒意義了。」「前民眾黨主席」的頭銜，比起「新系大老」的光環，完全沒得比。
政壇有人罩著，命運就是不一樣。一名涉及共諜案的葉姓退役海巡上校，因犯罪後仍領取一千多萬的退休金和優惠利息，在八個月的刑滿出獄後，遭相關機關追討這筆千萬款項，但他藉脫產規避還款。也在這一天，他遭行政執行署聲請管收獲准，成為涉共諜案拒繳回退休金遭管收的首例。
同樣發生在十六日的這三個案例，看似各不相干，卻描繪了行政機構因人而異的討債模式，結局也大不相同。台糖身為國營事業，對派系大老百般恭順，對被賤賣的國有土地就不太放在心上。被套上「共諜」枷鎖的上校，雖懂得利用「脫產」逃避還款，終逃不過「管收」下場。至於還夢想著「綠白合」的柯文哲，再怎麼智商超人，沒學到吳乃仁的脫產與裝病，就只落得財產歸零。
聯合報社論／賴政府一手強硬抗中，一手卻對主權退縮
2026-07-18 00:55 聯合報／ 社論
南海仲裁案出爐十周年，賴清德總統只稱「將與理念相近國家共同維護南海航行自由」。圖為賴總統17日前往航空所台中院區視訪，參觀反輻射攻擊無人機靜態展示並發表談話。 記者黃仲裕／攝影
賴政府上任以來積極抗中，拒絕兩岸交流，但強硬的態度卻無助於拓展我國的國際空間。事實上，就連賴總統本人的出訪過境，都處處碰壁。最近南海仲裁案出爐十周年，賴清德竟連駁斥仲裁案不公、並重申我國在南海諸島的固有主權都說不出口，只囁嚅稱「將與理念相近國家共同維護南海航行自由」。如此怯懦的行徑，能讓人民相信賴總統抗中是真的勇敢嗎？
南海仲裁案將我國的太平島降格為「礁」，導致我國喪失周邊兩百浬專屬經濟海域，只剩十二浬的領海；除此之外，仲裁庭還以「中國台灣當局」之名貶抑我國主權。對於如此偏頗不公的仲裁，賴清德卻連口頭抗議都懶得發表；這難道只是因為怯懦嗎？還是心中根本不把國家利益當一回事？
何況，賴政府宣稱「將與理念相近國家共同維護南海航行自由」，這是多麼空洞而毫無實質意義的宣示。近年來，中越美日菲等國在南海爭逐航權和漁權，台灣只能保持「遠觀」的姿態，從未參與任何國家的對話或行動。而這次表態支持南海仲裁案並要求中國大陸遵守的十四個國家，除了美日菲紐澳等五個印太國家，還包括 G7 四國及東歐和波羅的海五國，後面的九國其實都與南海的航行關係不大。諷刺的是，賴政府所謂的「理念相近國家」，多數與台灣沒有外交或對話關係；也因此，這項宣示跟放棄南海諸島主權已無多少差別。
為什麼反中抗中不遺餘力的賴政府，一碰到自己國家主權的實質問題，卻反而變得如此退縮？其中可能原因有三：第一、賴政府內部結構失衡，官員對內政、外交便失去全盤與多元的評估；當所有戰略一面倒向「反中」後，便忽略了更高層次的主權需要維護。第二，賴總統本人的強烈台獨傾向，使得政府內部的不同聲音無法展現，官員習於在同溫層中相濡以沫，國家戰略便不斷走向「內縮」及「內捲」。第三，對民進黨而言，抗中是一項有效的選戰策略；但久而久之，執政者便流於短線操作，忘了還有「國家利益」必須考量。
賴政府為了抗中乃至討好美國，而不惜犧牲國家或人民利益的情況，兩年來屢見不鮮。例如，地方政府努力為農民打開農漁產品銷陸管道，陸委會卻動輒找藉口開罰。與此同時，政府卻大幅放寬美國農牧產品如花生、液態乳的進口，不惜打擊國內農民生計。這算什麼愛民？此外，食藥署並悄悄降低了包括蘋果在內的一百多項美國蔬果的農藥殘留標準達六倍之多，亦未公開徵詢國內專家學者意見，顯然不把國人健康放在心上。
再看，賴政府把台灣的護國神山群集體送到美國設廠，要幫美國再創晶片奇蹟，台積電並自行再加碼一千億美元的投資。如此一來，台積電在美國的投資將高達八．五兆台幣。如此大量的資金、技術和人才流向美國，若以過去民進黨批評「台商西進」的說詞，這不是「掏空台灣」嗎？相對而言，中國大陸一些價廉並具環保概念的汽機車產品若能引進台灣，至少可造福不少收入中等的民眾，但賴政府卻堅決設防圍堵。眼裡沒有百姓的政府，才會如此偏頗吧！
以賴清德之反中，卻未能幫他爭取到過境美國本土，甚至連出訪其他友邦都深受阻撓。可見，他的外交戰略思維太過單薄，攻守之間不成比例，已導致自傷。最近立陶宛新總理的外交髮夾彎，巴布亞紐幾內亞片面關閉我代表處，巴拉圭與中國開展貿易關係，皆是警訊。賴政府若再不調整外交與抗中路線，小心更多國家利益會被敗掉！
