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葉銀華／股價會反映碳風險？

2022-09-02 03:52 　聯合報／ 　　葉銀華（作者為陽明交通大學資管與財金系教授）

高碳排放上市櫃公司要努力降低碳排放，方能降低股票風險。圖／聯合報系資料照

最近地球暖化、氣候異常現象襲捲全球！從極地海冰面積縮減、阿爾卑斯山脈冰川消失，到美歐熱浪與森林火災、各地河川缺水，及韓國首爾暴雨成災。氣候變遷已嚴重影響到人們生活環境；解決之道，最重要的是要積極減少溫室氣體排放，此已成國家、產業、企業、個人不可忽視課題。

第廿六屆聯合國氣候變遷大會（COP26）於民國一一○年（二○二一年）十一月在蘇格蘭格拉斯哥召開；本次會議敦促各國政府提出減少溫室氣體期程與路徑；主要宣言，首先是全球甲烷承諾：在美國與歐盟倡議下，一○五個國家承諾未來十年要減少卅％甲烷排放量，以減緩氣候危機。其次是格拉斯哥淨零金融聯盟：共有四五○家、管理一三○兆美元資產的金融機構簽署，落實全球朝向淨零排放發展的「永續金融原則」。

氣候變遷議題不容忽視，有調查發現公司未來五年首要面對的氣候風險，來自相關政策與法規變化，未來卅年面對的將是實質面之氣候變遷造成性命與財產損失風險。有研究指出當政府履行減少碳排放承諾，碳定價與碳權交易會對高碳排放量公司帶來相對高財務風險，稱為碳風險。更有研究發現公司碳排放量將增加公司股票報酬風險，及碳風險會反映公司的貸款利率上。

因此，從財務角度，投資者會對高碳排公司，要求高風險溢酬，使公司股價有下跌壓力。進一步我們以事件研究法，探討 COP26 宣言發布後，台灣上市櫃公司股價反應。假設 COP26 宣言將使全球更重視氣候變遷與碳排放議題，使碳排放量較大公司（稱為排碳大戶）面臨更明顯碳風險，因此 COP26 宣言後會有明顯股價下跌現象。

以民國一○九年（二○二○年）言，環保署國家溫室氣體登錄平台公布之總碳排放量達二點五萬噸者，去除公開發行、興櫃公司後，共有八十家上市櫃公司，本文定義為排碳大戶；樣本年總碳排放量之平均數為一三○點九萬公噸。非排碳大戶則為民國一○九年（二○二○年）未在環保署公布碳排放量上市櫃公司，亦即年總碳排放量低於二點五萬噸者。本文用 COP26 宣言發布日（民國 一一○年（二○二一年）十一月十二日，星期五）作為事件日，基於台灣與英國時差，發布日後第一個交易日（十一月十五日）台灣股市才會有所反映。

COP26 宣言發布日後第一、二個交易日，排放大戶平均股票報酬分別為負○點八四％與負○點九四％，皆達到顯著小於零；其意謂著股票市場認為「排碳大戶」面臨明顯碳風險，因而股價呈現顯著下跌現象。而「非排放大戶」第一個交易日平均報酬為○點三七％，達到顯著大於零。如果累積三個交易日，排放大戶股價平均下跌一點七○％，非排放大戶股價上漲○點六六％，存在明顯差異。上述實證結果，在不同估計股票異常報酬方法，及迴歸式控制其他重要影響因素，仍然存在。

綜合言，本文證實上市櫃公司股價，某種程度會反映碳風險。因此，高碳排放上市櫃公司要努力降低碳排放，方能降低股票風險；此項事實，隨著淨零排放的風潮，更顯重要！