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◆ 聯合報社論／從「蔡賴配」看蔡英文用人及其隱喻
◆ 聯合報黑白集／吳敦義才該黨紀處分
◆ 經濟日報社論／透視股市好景背後的風險
經濟日報社論／透視股市好景背後的風險
2019-11-17 23:15 經濟日報 經濟日報社論
這一個月以來，美股屢創歷史新高，台股連破29年來高點，日股也走出一年來行情。這波美日台股市好景，主要受惠於美中貿易戰停戰有望，以及美國聯準會今年來第三度降息。儘管市場已經意識到美股偏高，但在低息環境下，股市成為資金停泊處，資金行情撐起了這波股市繁榮。
此刻的股市好氣象，是否能持續到明年，恐怕只有上帝知曉。身為投資者所能做的，就是做好風險控管。展望未來的市場風險，除了眾人所知的：美中貿易談判前途未定、川普彈劾案、香港政局動亂外，上個月日本央行提出了「擔保貸款憑證」（CLO）風險警告報告，也值得我們關注。
日本央行每年提出兩次「金融系統報告」，以此來檢視其國內金融體系的穩定與風險控管。上個月提出的報告中，首度對於日本商業銀行投資過多CLO提出警告，日銀說一旦美國發生景氣衰退，CLO的商品價格可能跌落三成，進而造成日本國內銀行的系統性風暴。
所謂的CLO，簡單來說是企業貸款版的次級房貸，是將一定數量評級較低的企業貸款組合成貸款池，並將其證券化。貸款在證券化後，還款人會將原本償還給銀行的本金及利息轉付給買入CLO的投資者。CLO跟民國97年(2008年)金融海嘯的元兇「擔保債權憑證」（CDO）很類似，差別的是CLO連結標的是企業貸款，而CDO連結標的則較為廣泛，除了債券、企業貸款，還可以是房屋貸款，甚至是其他衍生性金融商品。
民國97年(2008年)金融海嘯時，CLO沒有出現嚴重災情。因為當時出狀況的是美國不動產市場，導致連結次級房貸的CDO崩盤。又因為CDO商品銷售全球，美國房地產市場與相關債權的資產縮水，就成為金融海嘯席捲世界。
與CDO相比，因為CLO連結標的單純為企業貸款，原則上風險較小。但是對於金融機構的投資而言，兩者存在著類似的道德風險。不管是CDO或是CLO，金融機構在投資的時候，基本上都已經不清楚其所投資的證券連結標的為何，也不知其實際風險為何，金融機構唯一依據的，就是風險評估機構所做的信用評比。
CDO主要連結的是不優良的次級房貸，CLO連結的是評價低的企業貸款，而售出債權的機構，為了美化其信用評比，通常是在貸款池增加一些優良貸款，增加貸款個案數（降低單一個案倒帳的影響），再搭配神奇的金融數學之後，許多高風險、高利率的商品，又可以同時得到AAA的高信用評比。然後就發生了金融海嘯，很多AAA等級的CDO商品一夕之間化為垃圾債券。
在全球低利率的環境底下，世界的金融機構，包括台灣的商業銀行與壽險公司，都在尋找高利率投資標的，CLO成為資金出口的救世主。國際清算銀行（BIS）在今年9月發出警告，目前全球未償還CLO市場規模約7,500億美元，遠高於民國96年(2007年)金融危機前，規模為6,400億美元的CDO市場。
在上述背景下，日本央行在10月對其國內銀行提出了警告。日央行說，雖然商業銀行都只投資AAA最高等級CLO商品，但是如果仔細分析，會發現少數幾家企業貸款橫跨數百件以上的CLO商品，顯示CLO的風險分散程度並不如表面上的高。再者，遇到系統性風暴，所謂的AAA高信用等級商品，也會一夕崩盤。最後，日本央行指名道姓，說出日本有哪幾家銀行購買過多CLO需注意。
日本央行的風險意識值得台灣效法。目前金管會對於國內金融機構投資海外CLO商品，並沒有統計。換句話說，萬一美國CLO商品發生系統性風暴，日本政府馬上知道各銀行的受災情況，而台灣政府會一無所知。
而對於投資人而言，由於美中貿易戰的影響，全球製造業一片低迷，這種非單一企業經營問題，而是整體產業低迷的狀況如果持續，多數企業無法償還貸款的風險就會浮現，到時候CLO商品就可能出現系統性風暴，投資人不可忽視。
聯合報黑白集／吳敦義才該黨紀處分
2019-11-18 00:42 聯合報 聯合報黑白集
國民黨主席吳敦義。 記者余承翰／攝影
吳敦義有沒有搞錯，張善政雖當過馬政府閣揆，但人家一直是「無黨籍」，國民黨黨紀哪裡管得到他？吳敦義大概以為，當個黨主席就像當皇帝一樣大了，所以他要把自己排名第幾就排第幾，想要處分誰就能處分誰。但選舉要問民意，處分要問黨意，吳主席最好先問問其他同志怎麼想吧！
由於不分區提名不當，國民黨的政黨支持度近日一下子掉了四趴，可能影響一至兩席立委的當選，更拖垮韓國瑜選情。從這點看，若要論「黨紀」，吳敦義自己的過失恐怕嚴重得多。身為黨主席，不好好協調黨內輔選，又拒絕出任韓競選總部主委，更為了一己之私弄得全黨顏面無光。張善政當然是失言，但吳敦義更是行為不當且影響重大，若要追究，他自己不是更該受黨紀處分？
同樣是不分區提名，民進黨的名單前後改了廿四次，一直改到派系吵鬧的音量變小，方才底定。那麼，國民黨的名單為什麼卡在主席的意志，要由一人迅速拍板決定，對黨內外其他意見卻充耳不聞？中央委員最後投下那麼多反對票，這光彩了誰？
吳敦義的自私，國民黨同志不妨先記下，等到選後好好算這帳。尤其青壯派，真的不必再忍氣吞聲了！
聯合報社論／從「蔡賴配」看蔡英文用人及其隱喻
2019-11-18 00:37聯合報 聯合報社論
蔡英文16日在在高雄舉辦大造勢，賴清德、蘇貞昌站在身後。 圖／聯合報系資料照片
預告多時，「蔡賴配」昨天終於正式登場。近日多次同台，蔡英文飛揚、賴清德苦澀的神情，寫出了這對奇異搭檔的真實心情。蔡英文總統散發著「征服者」的勝利氣味，對照賴清德以「敗戰者」被迫搭配撐場面的屈辱，這若用一句「團結」來概括，真有說不出的勉強。值得玩味的是，蔡英文強逼賴清德擔任副手的安排，除說明她用人的老辣和愉虐，也暴露她可用的大將已屈指可數。
「蔡賴配」的成形，和蔡英文任命敗選的蘇貞昌出任閣揆一樣，有著相同的脈絡：拉政治上無路可走的人來為她效死命。蔡英文和蘇貞昌「不合」，是黨內外皆知的事實；當年蔡英文擔任蘇貞昌的副院長，蘇揆甚至曾要求陳水扁將她撤換。這段關係拖了十餘年，直到去年蔡英文請陳菊力勸蘇貞昌出馬競選新北市長，才告修復。蘇貞昌敗選後本應黯然告退，但因賴清德堅辭閣揆，蔡英文提名蘇貞昌出任閣揆，深知此舉必能讓蘇貞昌感恩圖報，全力以赴。果然，蘇貞昌使出渾身解數，不惜揮霍國家財政和自己的聲名，也要幫小英創造政績。
蔡賴配的演出，也是同一模式。賴清德初選慘敗後，眼看未來數年沒有任何政治角色或職位可以扮演；更因魯莽挑戰本黨現任總統，導致黨內形勢大亂，可能深陷「孤鳥」處境。在此之際，蔡英文再派出陳菊力勸賴清德，促其接受副總統搭檔。這項安排，對賴清德而言，一則藉「共赴團結」的名義化解黨內同志對他的芥蒂，二則也為自己未來更上層樓之路鋪陳可能，三則為新潮流保持黨內最強派系的氣勢。
蔡英文和賴清德「不合」，也是存在已久的事。在賴清德離開台南市長北上出任閣揆時，外界即質疑蔡賴兩人心結甚深，「蔡賴體制」能否合作拿出令民眾眼睛一亮的政績。果然，去年底選舉民進黨大敗，賴清德即堅持走人，並挾著獨派的支持向蔡英文提出初選挑戰；沒想到，自己反而引火焚身。而今，蔡英文不計前嫌找賴清德搭檔，主要原因是：一來藉此「收服」賴清德，二來順便收納獨派陣營在此役的選票，三來副總統反正沒有太多實質角色可以扮演，她不必再擔心賴清德的拉扯。
事實上，最近蔡英文力排蘇貞昌的反對，將游錫堃排上民進黨不分區立委前段，並刻意釋出游錫堃是她屬意的下屆立法院長人選的消息；此一安排，同樣是善用政治上無路可走的人來為她效命的策略。游錫堃和蘇貞昌皆已年逾七十，兩人的子弟兵成群，照理都該退出江湖。但蔡英文此時力主游錫堃率領國會，不僅是在借力使力壓制氣焰囂張的蘇貞昌，更是利用「正國會」來牽制「新蘇連」的獨大，是一石二鳥之計。
有趣的是，陳水扁昨天起底蔡英文和游錫堃的關係，稱蔡英文任陸委會主委時，曾向他表示不願再擔任游錫堃的閣員，因此後來蔡英文才改任不分區立委。亦即，蔡英文近期陸續起用蘇貞昌、賴清德、游錫堃，均非她素來喜歡或尊敬的人。這點，或可解釋為蔡英文用人已經能超越個人喜好，只問功能取向；但從另一層面看，總統一直在回收與自己不合的老人，也可能顯示自己袖中的人才錦囊已空，已經找不到可以用的新人。後者，則隱喻著民進黨人才深沉的危機及未來國政的老調。
再看，在游錫堃進入不分區作為立法院長備位的安排中，人們不應忽略的，是悄悄「被消失」的立法院長蘇嘉全。蘇嘉全民國101年(二○一二年)曾是蔡英文總統大選的搭檔，民國105年(二○一六年)更因此而被蔡英文安排出任立法院長；僅三年多，他卻從院長寶座被徹底移除，且黨內外對此均未作任何說明。若蘇嘉全因表現欠佳被拔除，保送他當上議長的人又能稱英明嗎？這點，正是我們看蔡賴配及游錫堃重出江湖的大疑問。
