名家觀點／美中複合式戰爭不可避免
2018-08-15 01:14 經濟日報 林士傑（作者是台灣金融研訓院金融研究所所長）
美國6月貿易赤字再創19個月來最大漲幅，川普對中國大陸力道開始愈來愈猛，7月間動用「301條款」連續三波攻勢，第三波繼續加碼對6,031項共2,000億美元商品加徵關稅，並打算將稅率一舉調高到25%，最快9月實施。中國人民銀行(大陸央行)也開始出手，重新恢復對銀行承作客戶遠期售匯增提風險準備金率至20%，提高銀行風險成本減緩外資企業跨境結匯人民幣套利及避險賣壓外，並向市場表態近期匯率干預底線。
川普左批聯準會升息過快，右打中國大陸放任人民幣貶值，市場對此反應不一，不過，今年以來人民幣兌美元明顯貶值，最近一季更是大幅貶值7.08%，高居全球第一名，近期人民幣走勢與美中貿易戰的預期性賣壓，脫離不了關係，美中這場鬥智鬥力，從貿易關稅延伸到匯率的「複合式戰爭」已不可避免。
如果從「量」與「價」來看人民幣近年的態勢，近二年中國大陸大力去企業槓桿，大幅限制銀行表外理財資金供應，部分引導至表內業務，造成今年上半年人民幣新增貸款增加，但總體貨幣供給增速卻大幅降低的現象，值得關注。
以最重要的觀察指標M2為例，從2017年5月開始下降到個位數成長，6月M2年增率8.0%再創下歷史新低，幾乎是近十年平均M2年成長率的一半，人行從7月5日起對部分銀行實施定向降準，接著續作人民幣1,885億元的MLF(中期借貸便利)，更史無前例大規模操作MLF釋出人民幣5,020億元，創單日歷史紀錄，透過市場操作釋出流動性。
從中國大陸的GDP組成來看，目前出口占整體GDP比重為19.8%，略高於亞洲內需大國日本的16.1%，淨出口占GDP比重僅1.71%，不過投資占GDP比重高達43.6%，是主要國家GDP中投資占比最高的，更超過消費的40.4%，產能過剩問題仍然存在。
有專家認為中國大陸下修GDP目標值，導致人民幣一路看貶，然而過去高經濟成長率很大部分，是用債務堆砌出來的，地方政府及企業舉債建設來衝高GDP業績的問題一直存在，經過2016年的債券違約高峰期後，2017年至今國企緊縮信用違約情況已減緩，從這個觀點來看，中國大陸如果能下調官方GDP成長目標到5%-6%，逐步調整債務品質其實並非壞事。
要評估人民幣走勢應高度關注今明兩年民營企業債務違約變化情形，市場除觀察企業違約金額之外，應再觀察平均違約償付時間及違約回收率的變化，如未明顯改善則人行仍須採較寬鬆的貨幣政策應對，人民幣仍偏弱勢格局。
人行欲壓抑近期離岸人民幣貶值預期心理，但以美中貿易戰愈演愈烈的基本面來看，升值力道仍然有限，要注意離岸及在岸人民幣匯差如無法縮小，市場波動性套利仍會使近期人民幣震盪幅度加大，屆時還會迫使人行續出手。人民幣貶值雖然可能有助出口抵銷一些關稅衝擊，但對民間消費能力及信心衝擊與資本流出的影響更大，貶值如果過快過猛對經濟是弊多於利。
預估人行在量方面將採「一緊一鬆」(銀行緊縮資金、人行寬鬆貨幣)，在價方面採「區間干預、減少波動性投機交易」的策略，但M2年增率還有可能再往下探，這對官方亟欲阻擋資金流向房市有其一定效果，但對於中小企業龐大資金需求缺口看來壓力更大。
