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周行一／日圓大幅升值的機會小
2024-05-16 06:59 聯合報／ 周行一（作者為行珩全人均衡系統創辦人）
日圓從民國五十九年（一九七○年）代初期三六○對一美元的匯率開始升值，到民國一一○年（二○二一年）初的一○三後開始貶值，到民國一一三年（二○二四年）四月底跌破一六○，正在一五○與一六○間徘徊。現在外匯市場的熱門猜謎是：日本中央銀行是否會強勢干預，讓日圓升值？我在民國一一一年（二○二二年）七月的本專欄中曾以「日圓何去何從」為題，解釋日圓會跌破一五○的理由，這些理由迄今沒有改變，日本政府沒有強烈誘因讓日圓升值。
日圓匯率與貿易順（逆）差一向關係密切，順差高時，日圓價值高。民國五十九年（一九七○年）代以後，日本累積大量貿易順差，民國一○一年（二○一二年）九月十三日，日圓升值達七十七點四一的歷史高峰。民國一○一年（二○一二年）以後逆差多於順差，開始貶值趨勢，民國一一二年（二○二三年）貿易逆差還破了歷史紀錄。
日圓匯率也與經濟良窳相關，日本國民所得在民國八十四年（一九九五年）達到顛峰（四四,二一○美元），經濟成長率還有百分之二點七四，當年也正好是除了民國一○一年（二○一二年）之外日圓價值最高的時候。隨日本經濟不振，民國一○一年（二○一二年）日圓開始貶值，迄今日本經濟仍然不好；民國一一一年（二○二二年）成長百分之一，民國一一二年（二○二三年）難得成長百分之一點九，但 IMF 預估日本民國一一三年（二○二四年）將僅成長百分之○點九。
因長期經濟不振與日圓貶值，民國一一三年（二○二四年）日本的國民所得將只有三萬三千美元，比台灣還低。日本是跛腳經濟，多年僅靠出口與政府支出支撐。民國八十四年（一九九五年）之後，國內消費日益不振，成長率常為負值，現今消費占 GDP 比率還與民國六十九年（一九八○年）代相當，去年略低於百分之五十五。同時，日本私部門投資占 GDP 比率每況愈下。由於出口也不振，經濟只能靠政府支出支撐，導致政府總債務占 GDP 比至民國一一三年（二○二四年）已達百分之二六五左右的驚人數字。
消費與投資差造成日本政府維持負利率很長一段時間，到今年初才調高短期利率至百分之○點一左右。由於長期的低率政策無法有效刺激民間消費與企業投資，日本通貨緊縮成為常態。受日圓貶值之賜，民國一一○年（二○二一年）十月，物價開始上漲，民國一一三年（二○二四年）三月達百分之二點六，大受日本政府歡迎。
日本近幾年的亮點是，如果不計入配息的複利效果，自從民國九十八年（二○○九年）日經指數已經漲了超過八倍；計入配息的複利影響，民國一一○年（二○二一年）日圓大幅升值以來股市漲了百分之四十八，但低於台灣股市的百分之五十四。近年日本經濟不佳但股市仍漲，是因為日圓貶值讓企業的海外獲利增加所致。在外貿很糟、經濟成長尚不好、政府債務奇高、股市仍在上漲，且難得的通膨可能給企業提高價格誘因，增加獲利機會，從而願意增加企業投資，產生經濟正循環的情況下，日本政府不會願意提高利率以促使日圓升值。
不過現在的通貨膨脹並非因日本國內消費需求上升導致，而是輸入型，日本企業不會願意輕易漲價，也不會因此認為經濟會因輸入性通膨而好轉。若日本央行被迫提高利率，必定是因通貨膨脹已無法控制，這對已不好的經濟是壞消息，如同雪上加霜。所以，除非亞洲國家競貶，日本政府不會想讓日圓大幅升值。
