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葉銀華／海外投資不能只看信評等級
2022-10-19 06:11 聯合報／ 葉銀華（作者為陽明交通大學資管與財金系教授）
強勢美元、高通膨的現象，使得高負債國家，特別是外債、短債比率高者，面臨債務危機與經濟衰退雙重打擊。同時，如果政府又債台高築、預算赤字、外匯存底少、貨幣大幅貶值，且能源高度依賴進口，則直接危及人民生活，金融危機勢必引爆。石油輸出國家組織與盟國宣布每日原油產量將減少二百萬桶，此為近年來最大減產幅度，勢必拉高油價，有雪上加霜之困境。
本文要特別提歐盟的問題！不管是個人或專業機構直覺投資歐盟，應該沒有問題，但是歐盟有一些成員國曾經在民國一○○年（二○一一年）發生債務危機，靠歐盟救援才能解決，然而這些國家體質至今並沒有獲得改善。同時，歐盟明年的經濟受到嚴重的打擊，可能使這些國家產生債務問題。根據 OECD 的經濟預測，明年歐元區經濟成長率只剩○.三％；而德國甚至衰退○.七％，加上，高漲的能源價格可能迫使德國工業外移，這對經濟成長也是負面衝擊。
為衡量全球金融脆弱性，元大寶華綜合經濟研究院建立全球國家層級的金融脆弱指標，選定新興市場與過去曾經發生金融危機的非新興經濟體為樣本，共四十國資料，整合了國外融資脆弱性、國內金融及財政脆弱性編製而成。根據今年八月或第二季資料，前十大金融脆弱經濟體，除了媒體有報導或被點名的斯里蘭卡、巴基斯坦、土耳其、阿根廷、尼泊爾以及打仗的烏克蘭外，還包括希臘、西班牙、義大利、葡萄牙。
部分新興市場金融脆弱化，已經不是新聞，更值得關注的是上述這些歐盟的脆弱國家。以義大利為例，民國一○○年（二○一一年）歐債危機時，政府債務占 GDP 約一二○％，現在已增加到一五○.九％；而且政府預算亦為赤字。再者，國家整體的外債（扣除外匯存底）占 GDP 比率高、目前為一二八.七％，而外債之短債（扣除外匯存底）占 GDP 比率為五十三.八％；外匯存底占 GDP 比率低（二.二％），且比率在下降；同時，六個月平均之淨出口額變動率也大幅下降。另外，今年九月下旬義大利國會大選由右派聯盟取得政權，但是聯盟內部是否有紛爭，以及該國與歐盟關係，都是值得後續觀察的重點。而西班牙的金融脆弱度，不亞於義大利。如前述，歐盟明年的經濟困境，倘若上述這些高脆弱國家發生債務問題，不知歐盟還有多少實力可救援？
民國九十七年（二○○八年）全球金融海嘯教訓之一，就是國際三大信評公司壟斷信評市場，嚴重影響信評品質，因此當時全球呼籲投資評估不能只看信評等級，但現在金融機構有落實此項教訓？我們在台灣的金控集團海外投資曝險名單，曝險超過百億台幣者，尚發現西班牙、義大利、土耳其等國。再者，還包括全球國家層級金融脆弱指標排前段班（排名廿名內）的匈牙利與智利。
觀察台灣的金控集團之海外投資標的，除了外國政府公債外，大多集中該國基礎建設與國營事業，若該國面臨金融危機，上述投資仍有債務風險。根據全球國家層級金融脆弱指標，上述脆弱國家的債券投資已經呈現大幅度的市場風險，而信用風險則需持續注意。因此，建議台灣金融機構投資海外，真的不能只依賴國際信評機構的信評等級，還要自已做好金融風險評估。
