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葉銀華／潤泰集團淨值事件對投資人啟示
2022-07-30 04:58 聯合報／ 葉銀華（作者為陽明交通大學資管與財金系教授）
潤泰全、潤泰新28日下午召開重訊記者會。記者何秀玲／攝影
近來有關潤泰全、潤泰新的淨值（股東權益帳面價值）巨幅下降，迫使公司宣布改採公允價值衡量投資性不動產、潤泰全也將辦理現金增資，藉以撐住淨值（稱為潤泰集團淨值事件），也造成股價三個交易日跌停板！潤泰集團包含南山人壽，稱為產金集團，其財務報表的傳導效果相當敏感，與單純非金融業不同！此事件帶給股市投資人那些啟示？
首先，依投資架構方面，潤泰集團旗下企業潤成投控持有南山人壽八九點五五%股份，而潤泰全持有潤成廿三%、潤泰新則持潤成廿五%股份。潤泰集團旗下企業共持有潤成投控八成股份，寶成則持剩下兩成。潤泰全、潤泰新也存在交叉持股。
因此，依會計原則南山人壽淨值變化，會依持股比率影響潤泰全、潤泰新「依權益法投資（資產科目）」帳面價值。「如果」南山人壽上半年淨值下降四千億，則潤泰全、潤泰新上半年淨值會下降約八至九百億間；迫使兩家公司宣布以資產重估增值，藉以減緩淨值大幅下跌衝擊。
投資人要注意購買產金集團股，其非金融業上市公司財報，會受旗下金融業財報影響。特別是大型壽險公司，其有高度槓桿（例如：淨值占資產六%）、高比例金融資產投資（國內外債券與股票，其占資產可能在八成以上）特性，當遇到大幅度升息與股市下跌雙重壓力，致使壽險公司淨值有非常大減幅，衝擊到非金融業上市公司淨值。
其次，據報導南山人壽上半年還是賺錢（本期損益為正數），淨值怎會有如此大跌幅？依會計原則，金融資產會計處理分三類：按攤銷後成本衡量（ＡＣ）、透過其他綜合損益按公允價值衡量（FVOCI）、透過損益按公允價值衡量（FVPL）；在編制財報時，ＡＣ類為透過收取合約現金流量，即本息方式達成，因此不用評市場價格變動影響。持有金融資產的未實現損益，FVPL類直接納入本期損益計算，而FVOCI類則納入其他綜合損益（不影響本期損益），兩者皆會影響壽險公司淨值。
因此，只要放在FVOCI類金額高，當升息使債券價格下跌、股市震盪使股價下滑，自然可能產生本期損益為正、但淨值大幅下降！倘若壽險公司大部分債券投資放ＡＣ類，則升息是不用評估未實現損失。特別強調，壽險公司績效表現，不能看本期損益，至少要看淨值變化與風險控管品質。
再者，本次事件是否有直接衝擊潤泰全、潤泰新的現金流量？除對南山人壽原本投資金額（兩家公司各投資南山人壽五百餘億）外，淨值變化影響，主要是綜合損益表與資產負債表的帳務處理，不會實質影響這二家公司營運、投資活動現金流量，當然此也非籌資活動。現金流量變化對股票價格是重要影響，投資人也要一併考量。
綜上，此次事件引發投資人對該集團投資南山人壽風險與價值的重新評估，進而反應集團各上市公司股價。因此購買潤泰全、潤泰新股票，還得看南山人壽財務報表與風控品質；當然也要了解此事件對現金流量影響，方能掌握重大事件對股價的衝擊幅度。投資人必須瞭解各種影響原因與程度，審慎做出合理評估。
