◆ 葉銀華／公司競爭力的新指標：敏捷性
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葉銀華／公司競爭力的新指標：敏捷性
2022-07-12 03:37 聯合報／ 葉銀華（作者為陽明交通大學資管與財金系教授）
股價長期的變化取決於公司競爭力的消長。（本報系資料庫）
股價長期的變化取決於公司競爭力的消長，因此公司競爭力的衡量成為財務與管理領域重要的探討課題！過去傾向由獲利指標（例如：淨利率、每股盈餘、資產報酬率和權益報酬率）或成長指標（營收成長率）來衡量，然而其可能被評論為落後指標，或者不具備解釋未來股價的能力。
如同之前專欄，我提到公司敏捷性（agility）是探討公司因應經營環境變化，調整營運模式、經營策略、資源使用，維持或提升公司競爭優勢的能力。從觀念與定義而言，公司敏捷性能夠更及時反應公司的競爭力，某種程度可以解釋股價的走向；但是如何具體量化公司敏捷性，並且能夠應用於所有公司，將是一項挑戰性的工作。
本文嘗試利用長期市占率變化、產品組合變化（隱含公司發展模式的差異）與經營效能來衡量企業敏捷性。本文利用台灣股市過去卅年資料，在考量市場風險、規模效應與帳面市值比的三因子模式下，進一步驗證公司敏捷性是否為影響公司股票價格的新因子？此一驗證方法的特點是找出公司敏捷性高的變數，長期而言使公司整體經營風險較低，投資人要求的風險溢酬較小，進而提高股票的定價。
從市占率方面，如果公司市占率較高、能夠持續維持高的市占率，代表在多次產業景氣循環衝擊下，面對同業的競爭，公司營業額整體表現仍然相對較佳；特別是產業循環處於谷底時，當公司營業額受到的負面影響較低，更能表現出公司的敏捷性。因此，我們可說此類公司的敏捷性較佳，投資這些公司的風險較低，股價就有正面的評價。
其次，本文觀察公司營業額之產品組合的變化。如果公司營業額來自於第一大產品比例愈高，代表公司集中化發展情況愈為明顯，若此種狀況一直持續，有其優點，但也會帶來一定的缺點。如果公司能夠適當發展第二大產品線，而且其占營業額比例相對第一大產品差距小，代表公司有著雙支柱的成長模式；同樣地，當第一大產品營業額占比隨時間下降幅度大，或是公司營業額第一大產品種類有產生變動，都代表公司隨著產業之營運環境變化，發展推陳出新的成長模式。
本文實證結果顯示集中化發展模式的公司，長期而言這類公司只集中於本來第一大產品發展，一旦此類產品市場萎縮或被取代，公司營收將面臨重大考驗，因此此類公司風險較大，對股票定價有著負向的影響。另外，當公司屬於上述之雙支柱或推陳出新成長模式，公司敏捷性愈高，亦即公司風險越低，對股票價格有正面的評價。
最後，本文用經營效能來分析企業的敏捷性，實證結果顯示當公司現金轉換循環較快、銷貨成本占營收比越低、資本支出相對營收比越高，代表公司敏捷性高，公司風險較低，對公司股票定價也有正向的影響。
