◆ 周行一／日圓何去何從
周行一／日圓何去何從
2022-07-11 05:28 聯合報／ 周行一（作者為政大財管系名譽教授）
專家認為，日圓長線還是會趨貶，短線先測試140日圓關卡。圖／路透
日圓的價值一向被許多人認為低估了，理由是：美國人將美元兌換成日圓，在日本買相同的物品，比在美國便宜，所以日圓應該對美元升值才對，但是日圓自從民國 110 年(二○二一年)初的一○三兌一美元價位開始貶值，到民國 111 年(二○二二年)七月五日的一三六日圓兌一美元左右，已達民國 87 年(一九九八年)九月廿一日以來的最低價位。
日圓何去何從？日圓應該會繼續貶值！
歷史上日圓的價值與貿易順（逆）差關係密切，順差高時，日圓價值高，民國 59 年(一九七○年)代以後，日本開始累積大量貿易順差，到民國 101 年(二○一二年)九月十三日，日圓升值達七七點四一日圓兌一美元的歷史高峰，民國 101 年(二○一二年)以後，逆差開始多於順差，才有貶值趨勢，民國 110-111 年(二○二一至二二年)期間的逆差破歷史紀錄。
日圓價值也應該與經濟良窳相關，日本經濟在民國 84 年(一九九五年)達到顛峰，成長率還有二點七四％（國民所得四四,二一○美元），其後，日本經濟即開始走下坡，民國 84 年(一九九五年)也正好是除了民國 101 年(二○一二年)之外日圓價值最高的時候，但是民國 84-101 年(一九九五至二○一二)年期間雖然日本經濟不振，日圓卻是波動的升值趨勢，民國 101 年(二○一二年)才開始貶值趨勢，反映經濟的現實面。
民國 87 年(一九九八年)，美國的國民所得自民國 86 年(一九八七年)以後，第一次趕上日本，從此漸漸甩開，民國 111 年(二○二二年)美國的國民所得將達七五,○○○美元，而日本會不到四萬美元。因此，從貿易與經濟表現的面相觀之，日圓對美元貶值是合理，但是貶值的幅度還不夠，因為日本現在的貿易及經濟與民國 87 年(一九九八年)比，相差太多，而且尚無改善的跡象。
日本是跛腳經濟，多年僅靠出口與政府支出支撐。民國 84 年(一九九五年)之後，國內消費日益不振，成長率常為負值，現今消費占 GDP 比率還與一九八○年代相當（五十三％）。同時，日本私部門投資占 GDP 比率每況愈下，金額不再成長，現在居於一九九○年初的水準。當出口不振時，消費不好，私部門投資也不好，國家經濟的問題就大了，這種情況下只能靠逐年增加的政府支出支持。一九九○年代開始，政府支出增加幅度增速，導致政府總債務占 GDP 比率逐年增加，民國 111 年(二○二二年)達二六二％左右，為所有 OECD 國家最高的。
日本民間消費與投資不足造成利率愈來愈低，民國 105 年(二○一六年)開始，日本政府短期利率已是負數（負○點一％），連十年期公債利率也經常是負數，代表私部門沒有資金需求，錢淹腳目，長期低利率政策無法刺激民間消費與企業投資。同時，日本通貨膨脹愈來愈低，民國 79 年(一九九○年)代開始，通貨緊縮成為常態，這是民國 110 年(二○二一年)十月物價開始上漲，到民國 111 年(二○二二年)五月達二點五％，雖是過去卅年的高點，日本政府卻很歡迎的原因。
因此，日本政府極不願意提高利率打擊通膨，反而希望藉由通膨給企業提高價格的誘因，增加獲利機會，從而願意增加企業投資，產生經濟正循環。
但是現在的通貨膨脹並非因國內的良性需求上升而導致的，是輸入型，日本企業不會願意輕易漲價，也不會因此認為經濟會因輸入性通膨而好轉，如果日本央行被迫提高利率，必定是因為通貨膨脹已無法控制，這對已經不好的經濟是壞消息，如同雪上加霜。
所以，即使這一次的全球經濟衰退恢復正常，日本經濟將仍不看好，就算日圓跌破民國 79 年(一九九○年)代以來的一五○日圓兌一美元低點，也不會讓人意外！（如果您想更清楚瞭解日圓何去何從，請觀看「知行合一周行一」臉書及 YouTube 短講）
