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葉銀華／人民幣入籃 準備好了嗎？
2015-12-05 01:59 聯合報 葉銀華
國際貨幣基金（ＩＭＦ）宣布將人民幣納入特別提款權（ＳＤＲ）的貨幣籃子，成為第五個貨幣，明年十月生效（大陸稱為人民幣入籃）；人民幣在特別提款權的權重預計為十．九％，僅次於美元的四十一．七％與歐元的卅．九％，超越英鎊的八．一％與日圓八．三％。
人民幣入籃宣布後，有部分評論人民幣會因國際需求增加而升值，促使金融機構趁勢銷售人民幣相關商品。做上述的評論、行動，若未仔細推敲人民幣入籃意義、效應與風險，並不適當。我們要特別強調，目前ＳＤＲ貨幣籃子的美元、歐元、英鎊、日圓早已經匯率自由化、該國資本進出無管制，但是人民幣都還未具備。
人民幣入籃的意義為何？當ＩＭＦ會員國償付國際收支逆差、償還ＩＭＦ貸款，透過ＳＤＲ機制，對人民幣需求將增加，同時亦因此人民幣可與黃金、其它籃子貨幣，充作各國央行的外匯準備。然而明年十月，人民幣就會被國際使用與成為各國央行的外匯準備？
人民幣入籃後，各國央行外匯準備要從美元、歐元、英鎊或日圓，逐漸增加人民幣，必須隨著國際貿易帶來外匯準備的新需求，或是在不造成金融市場重大波動下逐步轉換。目前人民幣匯率仍在人民銀行的掌控，資本帳自由化也剛在試點，人民幣自由交易與國際化還有很長的路要走。截至今年九月，ＩＭＦ共創建並分配給會員國的ＳＤＲ約二千八百億美元，因此即使人民幣被會員國完全使用，目前金額亦不算大。
目前每日人民幣外匯市場兌美元交易價幅度，設定為中間價之上下各二％，因此人民幣匯率仍受管制。今年八月十一日人民銀行推行新的中間價報價機制，改由造市商參考前一個交易日人民幣收市價，考慮外匯供需情況，以及主要貨幣匯率變化，向上海外匯交易中心提供中間價報價。人民銀行宣稱新機制由市場決定開市中間價，減少行政干預，提高匯率彈性。但此機制使得人民幣相對美元匯率收盤貶值幅度擴大，迫使人民銀行於八月十三日召開記者會強調是進行人民幣匯率的校正，而非競貶，並宣稱已完成校正工作，更駁斥貶值十％的謠言。由此可見，大陸進行人民幣匯率改革還在摸著石子過河，亦顯示人民幣外匯市場是十分敏感的。
雖然人民幣入籃，各國央行、金融市場對人民幣需求會增加，但若人民幣匯率未自由化，等同承擔貨幣未被公平衡量的風險，因而大大降低對人民幣的需求。再者，除非大陸境外人民幣商品充足，或大陸解除資本管制，否則即使有人民幣需求，也沒有投資標的。
人民幣入籃的效應，必須大陸能夠增加人民幣匯率彈性與自由兌換程度，以及大陸解除資本管制。由於人民幣入籃是增強中國大陸在國際的話語權，深具國家戰略，因此上述人民幣相關改革已列入大陸十三五計畫。然而，大陸未來經濟成長已減緩，而且銀行不良放款持續增加中；在此經濟風險下，大陸要進行人民幣匯率自由化與放寬資本管制，就有可能影響金融穩定度，這就是人民幣入籃的風險。離人民幣入籃生效僅十個月，我們要問大陸政府與金融機構準備好了？
最後，我們希望台灣主管機關在推動兩岸金融業務，要充分瞭解人民幣入籃的風險，否則不利於台灣金融穩定。而且，台灣金融機構切記不要以人民幣入籃、人民幣會升值的話術來銷售商品，因為這對金融消費者是不公平的。
（本文作者為交通大學財務金融研究所教授）
