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葉銀華／FED啟動升息 你備安全帶了？
2015-12-18 02:37 聯合報 葉銀華（交通大學財務金融研究所教授）
美國聯邦準備理事會（ＦＥＤ）終於宣布基準升息一碼，終結短期利率接近○的時代，也是近十年來美國第一次啟動升息循環，自然有著象徵性的代表意義。
首先，為何現在要升息？美國現在的失業率已經從金融海嘯後最高的十％，下降到十一月的五％，這某種程度已接近美國的充分就業。美國今年的經濟成長率預計有三％，而核心通貨膨脹率（扣除食品、能源）從今年初一．六％升到最近的二％，因此ＦＥＤ選在這時升息。
極低的利率會低估資金成本、讓企業低估風險、讓無效率企業繼續殘存，長期而言，不利產業結構調整與經濟成長。此時啟動升息循環，一開始僅升一碼，可稱為「鴿派升息法」，未來會視經濟狀況，採逐漸方式升息。
其次，升息對各國央行的衝擊為何？ＦＥＤ採逐漸式升息、美元可能會有升值的情況，而目前各國央行卻是採降息（低利率）、各國貨幣相對美元貶值的政策，若長此下去，只會逼資金往美國金融市場移動，不利各國資本市場與金融穩定。因此，各國央行勢必會因應ＦＥＤ的逐漸式升息，改變原本的貨幣、匯率政策。君不見香港這個採與美元聯繫匯率政策的亞洲金融中心，馬上跟著宣布升息一碼。
再者，升息對各國金融市場影響為何？昨天ＦＥＤ如預期地升息一碼，各國股市呈現上漲格局。難道啟動升息循環對各國股市，長期而言是好消息？答案絕對不是那樣肯定。以台灣股市而言，從十一月初至美國升息前，大約已下跌七％多，因此只能說是短期反彈現象。
那麼該如何看待ＦＥＤ逐漸式升息，對各國金融市場的影響？全球金融市場的不穩定因子是在新興市場的動盪、低油價與中國大陸經濟成長的下滑，而我們更要密切注意ＦＥＤ啟動升息循環，對於上述不穩定因子的衝擊。
今年以來，新興市場股市平均已經下跌十七趴多，而這些國家過去靠原物料、大宗商品帶動經濟成長，但在這些商品大跌後，經濟早已不行，而政府又貪汙失能，埋下國家動盪的火種。
另外，全球經濟減速，帶動油價大幅下跌，目前竟低於四十美元，使得產油國財政面臨窘境，過去滿手現金的產油國主權基金已在各國股市賣股票，造成各國股市賣壓。
影響最深的是大陸經濟成長的減緩！很多人認為大陸實際經濟成長比其官方所發布的數據差，而人民銀行從去年底至今，已經六度降息、四度降準（存款準備率），使得大陸境內人民幣利率下跌，已不高於離岸人民幣市場。同時，為了救出口，每一塊美元相對人民幣匯率，從八月十日的六．二元，貶至接近六．五價位，香港離岸人民幣匯率已經貶破六．五。大陸政府用持續降低利率、讓人民幣貶值手段，可見經濟成長的實際狀況，值得與大陸經濟關係密切的台灣注意。
台灣現在的經濟狀況，由今年經濟成長率面臨保一％窘境，自然可以體驗。我們出口下降、進口衰退，投資更是無力，促使我國央行二度降低重貼現率，引導利率水準下降。當ＦＥＤ啟動升息循環，而我國央行政策又與ＦＥＤ不一，將影響金融市場。ＦＥＤ的逐漸式升息政策對各國金融市場的影響雖不是立即，但逐漸形成的後座力不容小覷；綜此，要提醒大家的是「你備妥安全帶了嗎？」
（作者為交通大學財務金融研究所教授）
