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葉銀華／如何解讀今年的經濟成長？
2024-01-27 04:23 聯合報／ 葉銀華（作者為陽明交通大學資管與財金系教授）
觀察今年經濟成長主要的重點是今年「是否以及何時」可以走出景氣衰退、邁向復甦。
由於新冠疫情造成商品重複下單情形，以及商品需求開始下滑時，庫存就是廠商必須面對的問題。根據經濟部調查資料，從民國一一○年（二○二一年）九月開始，台灣製造業銷售量指數開始落後於存貨量指數，存貨開始累積；同時，自此銷售量指數持續下降、存貨量指數持續上升，存貨累積情形日益嚴重（稱為銷售量缺口），此情況在去年第一季達到最嚴重。雖然去年第二季、第三季銷售量缺口雖有縮小，但是其仍然比民國九十年（二○○一年）經濟衰退、民國九十七年（二○○八年）全球金融海嘯時期嚴重。
如果換成存貨量指數、銷售量指數的年增率，民國一一○年（二○二一年）第四季即已經出現存貨量指數年增率，明顯大於存貨量指數年增率，稱為經濟景氣反轉向下的警訊。而且，截至去年第三季，已經出現長達七季之存貨消化過程。以最新資料。去年第三季之銷售量指數、存貨量指數年增率皆為負值之景氣低迷階段（兩者皆為負八%多）。
因此由以上分析，目前仍然沒有數據可以看出景氣有明顯好轉的訊號。我們必須看到或能預期到銷售量指數年增率、存貨量指數年增率有持續增加，而且轉為正成長，才能看到景氣復甦的趨勢。
接下來，本文觀察台灣上市公司季營收金額年增率與存貨金額年增率，所得到的結果與上述雷同。去年前三季營收金額，比民國一一一年（二○二二年）低十%以上，大致與民國一一○年（二○二一年）相仿。去年前三季也都位於季營收金額年增率、存貨額年增率皆為負值的階段。
更細一步觀察各產業存貨除以季營收比例，台灣電子業大致回到或僅略高於長期平均的狀況，而非電子業之庫存（相對營收），仍然明顯高於疫情之前的狀況。可見，或許電子業上市公司逐漸走出庫存去化的困境，但大部分的其他製造業仍然沒有明顯脫離此困境。
我們再觀察景氣的領先與落後指標，自從去年三月開始到十一月，領先指標持續下降，落後指標亦同；此種現象代表景氣仍然處於衰退期。此時觀察的重點是領先指標何時能夠持續上升且超過一○○。特別提醒注意，台灣領先指標會出現幾個月上升，之後又呈現下降現象，如民國一一一年（二○二二年）第四季到隔年第一季。
最後，本文再觀察全球與兩大經濟體－美國與中國今年的經濟成長，以今年一月世銀與聯合國最新發表的數據顯示，今年全球經濟成長率估計低於去年，呈現連續三年趨緩的現象。美國今年經濟成長率也低於去年，而中國今年經濟成長率亦有可能低於去年。
綜合而言，台灣今年經濟成長率有可能會高於去年（比較基期低），除非國內消費強勁，否則現在數據判斷今年上半年仍未有明顯復甦的跡象。更重要的是，出現各產業景氣復甦之不一致現象，有可能一些產業今年復甦狀況不如預期，值得各界注意。
