名家觀點／新台幣趨貶的四大原因
2018-07-03 01:46 經濟日報 梁國源（作者是元大寶華綜經院董事長、台大經濟系教授）
報系資料照
有別於去年1月後的持續走強，今年4月以來新台幣對美元匯率從4月2日的29.142一路貶值到6月29日的30.5，幅度高達4.66％，讓人不斷揣測此情形是代表新的貶值趨勢開始，抑或只是漲多拉回？從影響近期新台幣匯率走弱的各項因素來看，今年第3季新台幣匯率要轉強是有困難的。
促使當前美元走強、新台幣匯率走弱的原因有四項，既有全球政治經濟大環境的影響，亦有台灣本身因素。首先，全球經濟不再同步擴張，衡量現況的全球採購經理人指數，或具有預判景氣作用的OECD領先指標、WTO世界貿易展望指標都從高檔下彎，反映今年第3季全球景氣熱度可能降溫，使國際資金開始轉進美元。
因為在美元為主要貨幣的國際匯兌制度下，當景氣同步大好時，多數市場投資人較無畏風險(risk on)，遂將外幣貨幣型資產(大多為美元計價)，轉為國際風險性資產投資(不一定是美元計價)，使美元需求減少，促弱美元，這也是2017年美國經濟表現亮麗，美元卻趨勢走弱的原因之一；相對的，當經濟呈現有限度的趨緩，市場投資人在規避風險(risk off)的考量下，易被動增持美元貨幣型資產，進而推升美元，當前情形便是如此。
其次，貿易戰疑慮升高，勢將影響外匯市場走向。一方面是貿易戰會讓美國進口成本提高，助長通貨膨脹，使市場預期聯準會升息立場將偏向鷹派，推升美元匯率；另一方面則是新興市場匯率與其出口成長息息相關(2001~2017年相關係數達0.7)，在貿易戰疑慮未除下，出口動能可能降溫，包含新台幣在內的新興市場貨幣將持續承壓。
第三，主要央行政策動向分歧，支撐美元走強。如6月聯準會會後聲明移除未來聯邦資金利率將續處低檔的前瞻指引、點陣圖上移暗示升息速度加快、計劃從2019年起每次會期後都舉行記者招待會，讓每次會期都有升息的可能，均釋出偏鷹派立場的訊息。與此同時，歐洲央行宣示低利率政策「至少」持續到明年夏天、日銀總裁黑田東彥甚至直言目前討論是否撤出刺激政策，時機仍不成熟，顯見今年下半年主要央行間貨幣政策呈現美國偏緊、歐洲與日本持續寬鬆的分歧狀態，有助於美元匯率維持強勢。
最後一項因素則來自台灣本身，由於近日台股震盪加劇，多頭市場能否持續尚未可知，恐使外資匯入的意願降低，且7、8月適逢台股現金股利發放的旺季，隨著全球利率的上揚，讓標榜高殖利率的台股吸引力降低，多少會影響外資曝險的意願，使其領到現金股利後便會匯出，改以較安全的資產形式持有，讓第3季新台幣匯率承壓。
所幸新台幣匯率貶幅雖不易預測，但趨貶應會是一個有序的過程。畢竟，台灣有高額的外匯存底及龐大的經常帳順差，央行又長期採取微調匯率在有效匯率指數36個月移動平均的做法，維持出口廠商的競爭力。在目前新台幣名目有效匯率指數低於36個月移動平均線，代表廠商出口競爭力猶在下，還沒有加快貶值速度的必要。
要言之，綜合全球經濟不再同步擴張、貿易戰疑慮升高、主要央行貨幣政策走向趨於分歧、台股多頭格局遭破壞與第3季台股股利發放旺季將至等因素看來，各界不宜對第3季新台幣匯率轉強有所期待。
