名家觀點／債券ETF好處多 應鼓勵投資
2018-11-20 03:23 經濟日報 李沃牆（作者為淡江大學財金系教授李沃牆）
近年來，台灣債券市場在天時、地利及人和下蓬勃發展。根據櫃買中心11月9日最新統計，政府公債發行餘額為5兆5,774.73億元，普通公司債發行餘額為1兆8,126.33億元、轉換公司債發行餘額為1,251.36億元、金融債發行餘額亦高達9,038.81億元、外幣計價國際債則有1,583.65億美元。
其實，除了債券外；截至10月，債券成分ETF更在短短不到二年時間，已有33檔上櫃，規模早已超過2,000億元大關，居亞洲之冠，目前尚有多檔準備上櫃中。據悉，這些債券成分ETF追蹤的指數包括，美國政府短中長公債指數、中國政策金融債指數、產業型公司債指數、新興市場債券指數等；而這些指數成分標的都是債信等級相當高的債券。
據統計，全球ETF資產規模在民國94年(2005年)僅4,170億美元，但到民國106年(2017年)已達4.4兆美元，平均每年複合成長率為21%，民國109年(2020年)將可達7.6兆美元。自美國於民國91年(2002年)7月發行第一檔債券ETF迄今，全球發行債券ETF如火如荼。債券ETF具免徵交易稅、交易成本低、流動性佳、風險分散及報酬穩定等優點。銀行及壽險業收取客戶的存款及保費，但在一定的時間內需支付利息及現金分紅；即可藉由投資債券ETF，獲取穩定的資本利得，提供足夠的現金流。
立法院預算中心所公布「108年度中央政府總預算案整體評估報告」指出，台灣超額儲蓄率自民國104年(2015年)以來連三年逾14%；表示每100元的產出中，約有14元儲蓄未被有效運用於資本累積，造成資源閒置，不利於台灣的投資及經濟成長。
台灣超額儲蓄已高達2.5兆元，且企業儲蓄更是家庭儲蓄的二倍；顯示企業有閒置資金，卻存在銀行而不願投資。也因而，本國銀行存款餘額在今年7月底已達38兆3,559億元，創歷史新高紀錄；在銀行放款速度趕不上存款下，國銀所累積的爛頭寸竟有10兆4,866億元。
另從央行公布的第2季資料顯示，台灣金融帳已連續32季淨外流，累計達11.71兆元；金融帳係代表國人與外國人之間金融資產和負債的交易，包括直接投資證券等項目。這意謂大部分台灣人不僅喜好儲蓄，即使投資也是往海外跑。
平情而論，台灣長期處於低利率，投資報酬率偏低，連國外壽險業都嚇走了；聯準會自民國104年(2015年)底開始進入升息循環，至今已八度升息，明後年至少還有四至五次左右的升息。而台灣央行利率已連九凍，在台美利率擴大及美元升值下，恐加速資金外流。
再者，包括勞保、勞退、軍保及公保及退輔等退休基金，長期以來投資績效不彰；加上制度設計缺陷，繳少領多等種種因素而瀕臨破產危機。筆者以為，目前壽險業可運用資金逾23兆元，但海外投資逾15兆元，占可運用資金的六成以上，投資台股尚不及一成。
若能鼓勵壽險業多投資債券ETF，調降其在RBC計算的風險權數，將有益於壽險資金回流。另外，依據銀行法第74條之1規定辦理，商業銀行可投資公債、短期票券、金融債券及國際性或區域性金融組織發行之債券等金融商品。倘能加重在債券ETF的投資，亦可為巨額爛頭寸創造穩定收益。
綜合而言，政府應鼓勵國內機構法人、退休基金，未來開放後的勞退自選平台與一般自然人投資債券ETF；不僅可獲取正常穩定且高於定存的報酬；亦能促進台灣債券ETF市場發展，減緩金融帳持續外流，提振投資及經濟成長，可謂一舉數得。
