名家觀點／都是利率惹的禍
2018-10-22 01:27 經濟日報 丁予嘉（作者是國票金控總經理丁予嘉博士）
美股出現2月以來最嚴重的崩跌，引發全球股市大地震，美國10年期國債殖利率今年二度突破3%且一路直衝到3.25%，逼近金融海嘯後的七年新高，被視為引爆此波全球股災的罪魁禍首。
除了全球股市不平靜外，全球債市也跟隨美債轉空蠢蠢欲動，從成熟市場的歐債到新興市場，跟隨美債吹起漲風，宣示全球已無容易又低廉的資金，尤其是對企業而言，利率攀升將使企業舉債成本攀高，對於那些槓桿比例高又易受景氣循環影響的企業帶來的財務壓力，未來將更為嚴峻。
聯準會升息速度是影響未來美債利率水準的關鍵，而薪資成本是否帶動通貨膨脹加速，則是聯準會密切關注的指標。全球網路零售業龍頭亞馬遜宣布11月起全體員工加薪，提高基本時薪至15美元，成為大型零售業中時薪資最高的企業，暫不探究是否因政治輿論壓力所迫下的決策，卻也突顯當今美國就業市場勞動需求相當的強勁，這類景氣周期敏感的零售業新一波勞動加薪潮下，推動美國整體薪資增幅趨勢是在所難免(如圖)。
川普政府主張要讓美國再次偉大(Make America Great Again)的其中一項政策，就是要讓更多人有工作，他主導的川普經濟學也的確有出現成效，目前美國就業市場有690萬個職務空缺，寫下新高紀錄，部分工作出現需求大於供給情況，就業報告更顯示失業率已降至3.9%，近50年的新低，2000年科技泡沫破裂前的失業率也接近此一水準，若以經濟原因找不到全職而做兼職工作的人的廣義失業率分析，也僅剩1%就接近科技泡沫時期的榮景水準。
然而薪資表現相較於美國在90年代時的經濟榮景差異甚大。在科技泡沫前的90代曾出現長時間的連續薪資上漲，迫使聯準會因勞動市場過熱工資上漲帶動通膨壓力下，採取連續升息抵抗因薪資拉動的通膨壓力。反觀現在，即便是目前就業市場已接近充分就業、企業也出現相當的缺工潮，卻沒有出現如過去年代薪資持續連續性上揚的主因，應與企業全球化外包經濟盛行，及科技創新下的自動化取代傳統人力有極大關係。薪資水平不再齊漲齊跌，抑制了整體薪資漲幅，所以可以看見如華爾街薪資受惠於川普政府的去監管和減稅政策，創下金融海嘯後新高、但相較於醫療保健業薪資漲幅，卻明顯較低的差異情況。
美債相關利率指標一向被視為全球無風險基準利率的標準，也是全球資產定價的參考基準。今年2月美債突破3%關卡時，全球股債市在暴跌後是快速回復多頭型態的，然此次的大震盪後是否仍能如此樂觀看待?重點關鍵在於聯準會未來的升息態度。聯準會角色不再堅守溫和鴿派立場，聯準會升息控制通膨率已為必要手段，年底一次、明年三次、甚至後年再升息一次的機率，已漸漸成為市場共識。
在這緊縮貨幣政策的大環境下，10年期美國國債券殖利率即便來到3.25%，可能仍非真正高點，雖然未來新興市場系統風險，可能影響聯準會升息腳步與速度，但長期升息循環、多頭債市不再已確立，當全球流動性收緊大趨勢形成後，各類資產價格泡沫化，終將不可避免。
