名家觀點／金融風暴十周年啟示
2017-11-15 01:57 經濟日報 李勝彥（作者是國立台北大學亞洲研究中心榮譽顧問）
民國96年(2007年)美國次級房貸風暴重創美國金融業，風暴迄今已滿十年，但仍餘波盪漾。金融風暴之發生，基本上是因為貨幣政策和金融市場失調導致泡沫破滅所致，而政策和經濟是互動且連續的，種什麼因就得什麼果，因此要探討最近十年的金融風暴，則要回溯到先前的貨幣政策。
美國政策利率的變動是金融風暴的重要源頭。例如，為刺激民國90年(2001年)網路泡沫破滅所產生的經濟成長驟降的現象，美國聯準會（Fed）自當年起便採取寬鬆的貨幣政策，其政策利率（聯邦資金利率），從民國89年(2000年)底的6.4%，下降到民國93年(2004年)5月的最低點1% ，另一方面，Fed為防止長期寬鬆造成景氣過熱，自民國93年(2004年)6月便提高其政策利率由1.03%到民國96年(2007年)7月之最高點5.26%。但自民國93年(2004年)以來，美國利率持續上升，對房貸的壓力也逐漸升高，終於在民國96年(2007年)爆發了美國次級房貸風暴，更由於其房貸全球證券化的違約，進而爆發全球金融風暴。
為因應民國96年(2007年)以來，經濟成長低迷的現象，主要國家則一致採取超低利率和釋金的異常寬鬆貨幣政策，該等政策雖自民國99年(2010年)起阻止了風暴擴張，期間經濟平均成長率，各國皆還不到風暴前六年平均成長率的一半，卻導致不動產和股票等資產膨脹。這種情形有如法國學者皮凱提在其近著《21世紀的資本論》所指出，在低成長之下，寬鬆貨幣政策將擴大財富與所得的差距。以股票市場為例，美國道瓊指數在民國98年(2009年)2月到民國106年(2017年)9月之間上漲3.17倍。
探討當前全球寬鬆貨幣政策是否能持續下去，各國通貨膨脹率的走勢將是一個很重要的「政策參考」指標。自民國97年(2008年)以來，美、歐、日、英等的寬鬆貨幣政策，皆設定以民間消費者物價指數（CPI）年增率2%為政策目標。多年來各國皆受到通貨緊縮壓力，故寬鬆政策一直持續下來。近年來，因美國通縮情形稍見改善，有多數的月分，甚至出現CPI年增率超過2%或接近2%，故其貨幣政策趨緊；而歐元區則在1.5%左右，其貨幣政策偏鬆，但趨緊觀望；至於日本的CPI年增率則約在0.5%以下，遠低於2%之目標。對此現象，日本銀行（央行）總裁黑田東彥持續寬鬆，其反通縮立場甚為鮮明與堅定。
另一方面，市場對政策的反應也是政策是否能順利推動的觀察指標。就以公債殖利率而言，較高的短期公債殖利率反映緊縮貨幣政策的跡象，而長期公債殖利率，若大於經濟成長率，則反映通貨膨脹的來到。
觀之美國公債市場走勢，自民國89年(2000年)以來迄今，其2年期公債殖利率上升，且大於10年期公債殖利率時間，在民國89年(2000年)有十個月，民國94年(2005年)有一個月，民國95年(2006年)有八個月，以及民國96年(2007年)有三個月。此外，在這相同的時點上，美國10年期公債殖利率的水準值皆在4.5%以上，甚至亦有高達6.0%以上，其皆高於當時的經濟成長率。甚有者，在這些時間點上，分別發生了美國網路泡沫風暴和次級房貸風暴。
再者，自民國105年(2016年)初以來，美國Fed升息預期和行動甚囂塵上，2年期和10年期殖利率之差距已漸收窄到1個百分點附近，甚至低到只有0.8個百分點左右，其進一步發展值得密切注意。
市場除了對貨幣政策的反應之外，美國川普總統的財經思維對全球金融市場也有「定錨」的作用。川普對美國金融情勢曾表態：「美元利率不能太低或太高，也不樂見美元太強」。這個命題應是聯準會下任主席鮑威爾在「利率正常化」上的很大課題。
