名家觀點／新興市場流動性壓力鍋
2018-09-24 00:23 經濟日報 丁予嘉（作者是國票金控總經理丁予嘉博士）
金融海嘯屆滿十周年之際，新興市場的土耳其、阿根廷、委內瑞拉等國政經債務狀況頻傳，這些國家的債務沉重、收支惡化、通膨位居高位、匯率大幅度貶值40%以上;巴西、南非與俄羅斯貶值也都在15%-20%之間，讓人不禁擔心新興市場風險蔓延，形成大範圍金融危機可能。
關注新興市場風險的後續發展，國際美元與聯準會貨幣政策絕對扮演相當關鍵的角色。由於美國聯準會緊縮貨幣政策並未止步，編制追蹤30個經濟體以美元計算的貨幣供給量，顯示國際美元供給量正持續縮減，全球美元流動性出現大幅度萎縮，這讓全球資金流動性大幅退潮、新興市場流動性壓力正加速的提高。
國際美元之所以對新興市場有如此高的影響與重要性，主因在於美元仍為國際貨幣體系的霸主，它既為全球央行的主要儲備貨幣，全球以美元作為交割主體的每日交易量高達4.4兆美元之多，加上新興市場國家企業對外舉債，多以發行美元計價為主，因此當美元強勢，加上全球美元供給量持續減少的雙重效應下，體弱的經濟體如外債壓力沉重，且逆差擴大的阿根廷、土耳其等弱國，殺傷衝擊，不言可喻。
土耳其央行決議大幅加息至24%、阿根廷阻貶貨幣資金外逃利率更一口氣調高15%升至60%，MSCI新興市場指數自今年1月以來累計跌幅已逾20%，種種跡象顯示新興市場信心不安程度的加深，且新興市場股市跌入熊市區域，可能性正在提高。
然而，歷史經驗顯示，過去新興市場出現金融系統風險，如民國87年(1998年)亞洲金融風暴、民國101年(2012年)歐諸五國債務危機等，多是靠著國際IMF介入與美國聯準會大幅降息手段，挹注大量便宜資金提供全球金融市場流動性，因此當新興市場遇困境，最終都以聯準會的降息收場作為結束。
但現在的新興市場再度受壓，要逼使聯準會讓步好不容易矯正利率正常化貨幣政策卻是困難的。聯準會主席包威爾表態當前逐步加息途徑是FOMC認真對待通膨與勞動市場風險的方法的立場，主因除了美國經濟體相當穩健外， 銀行與企業對這些體弱的經濟體，曝險甚低，聯準會不會停止升息的。
另外，關注債券市場的反應，是可以判斷新興市場目前所處位置是否真的如此的危險。在民國101年(2012年)的歐債危機發生時，希臘的主權債券與信用違約交換指數(credit default swap，簡稱為CDS)都出現大幅度飄升，且連帶使得鄰近歐豬五國如義大利等國同步出現大量債券拋售潮；目前土耳其上述兩項債券相關指標都還未突破民國97年(2008年)金融海嘯時水準(如上圖)，也尚未引發鄰近新興市場的連鎖拋售恐慌潮，新興債券市場的波動雖有增加但仍尚稱平穩，新興市場風險的實際位置，應還未出現擴散效應。
全球各大央行同步收緊政策不止，除了美國聯準會外，歐洲央行也宣布購債規模減至150億歐元並且年底全面結束購債計畫，可見未來全球流動性收縮只有更加緊俏，雙赤字負債嚴重的新興市場國家將面臨更為嚴峻的情況，一旦連帶拖累周遭新興市場與全球經濟，最終美國經濟很難真的可以獨善其身的。
