名家觀點／人民幣貨幣戰
2018-08-27 00:31 經濟日報 丁予嘉（作者是國票金控總經理丁予嘉博士）
人民幣飽受中美貿易戰之苦，自6月以來加速跌勢甚至逼近7的防線關卡，同時兩國利差也發生明顯變化，7月以來中美利差急速縮減，甚至出現利差倒掛，此為人民幣帶來更強大壓力，中美貿易戰實已演變為中美貨幣戰！人民幣匯率如何走？我觀察到以下三個關鍵：短率、長率、股市。
中國人行貨幣政策轉向已有跡象可循；人行採行「降準+MLF(Mid-term Lending Facility)」 的組合，今年三次的定向降准、7月施行海嘯以來最大規模5,020億人民幣一年期借貸MLF操作，最近期的貨幣會議定調穩健中性的貨幣政策但更強調「鬆緊適度」。中國短期利率指標的銀行間隔夜回購利率首度跌破2%，美國聯邦基準利率目標已高過中國貨幣市場利率水平(如圖)，兩者利率交叉逆轉，中美短端利率倒掛情況是暫時現象、或是兩國長期利差反轉趨勢的形成，將對人民幣長期方向具關鍵性影響。
川普在公開場合抱怨對自己提名的聯準會主席繼續升息感到失望，但鮑威爾帶領的聯準會升息堅定態度並未改變，9月份再加息是無罣礙的。美10年期國債利率接近3%、中國10年期國債利率落於3.5%，兩國長期利差僅剩0.5%且還在持續收窄中。從利差對人民幣匯率觀察而言，目前中美利率倒掛主要在短期利率結構倒掛，尚未出現短期與長期利差全面性倒掛，因此利差對人民幣尚未造成巨大衝擊。
由於一國貨幣政策與匯率是息息相關的，雖貨幣寬鬆有助於穩定經濟之效，但利差因素若引起資金流出，將對匯率形成壓力，一旦投資人因資產價格受到減損，資金抽離該國市場引發大量資本外流，這對貨幣貶值衝擊壓力甚大。因中美利差縮窄加速人民幣貶值預期下所帶動中國資本流出程度，絕對是影響人民幣未來關鍵。
為了人民幣國際化的目標，中國資本市場近兩年加速的開放，尤其是股市，也使國際投資者對人民幣產生一定程度的影響，國際資本快速流動，增加人民幣匯率波動度，因此也看到了今年的人民幣出現急升或是急貶的情況，匯率波動方式與2015年時並不完全相同，而這也是中國資本市場開放後必然面對的結果。
人行陸續出台多項管控政策，如將遠期外匯準備金大幅調升至20%、要求上海自貿區內銀行不得向境外拆放人民幣資金，這類收緊離岸人民幣流動性或提高作空人民幣成本等措施，都是為了阻止資本外逃與消弭人民幣預期貶值心理。目前中國外匯儲備存底尚穩定於3.1兆美元，上述的措施短期似有發揮穩定之效，但是否能克服中美利差縮窄倒掛的不利條件，從而穩定人民幣匯率，仍究有待觀察。
新興市場震盪不安，除了中美間貿易與貨幣戰外，還有土耳其貨幣危機與委內瑞拉經濟危機，聯準會緊縮貨幣政策與大宗物資價格下跌則支撐美元強勢上漲，更讓新興市場體質較差的國家貨幣陷入大幅貶值困境中。中國此刻內憂外患待解，並不希望引發國際貨幣戰，但短期內川普主導的國際美元強勢不斷，人民幣與美元的角力將持續，新興市場也將持續受苦。
