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◆ 經濟日報社論／這波油價大跌 避險操作是元凶
◆ 聯合報社論／全球大撒罩，民眾與國軍的配給合理嗎？
◆ 聯合報黑白集／病毒之世界大戰
經濟日報社論／這波油價大跌 避險操作是元凶
2020-04-10 01:39 經濟日報 / 經濟日報社論
近來國際油價巨幅下跌，布蘭特原油近月期貨價格由3月6日的每桶45.27美元劇跌至4月1日的22.74美元，跌幅達50.2％，令市場大受震撼。
大多數人認為近期原油價格劇跌，源於供需俱弱的雙重打擊──主要產油國未達成減產協議，加上新冠肺炎疫情重挫全球經濟，促使原油需求驟降。但紐約聯邦準備銀行發布的《油價動態報告》顯示，民國99年(2010年)以來，以供需模型為骨幹所產生的預測值，其中油價變化無法由供需解釋的殘差值占比愈來愈高；也就是說，供需基本面僅占油價波動的一半因素。若再進一步從原油交易的各個管道、方式加以觀察，發現近期原油價格出現巨大跌幅恐怕與選擇權、期貨市場程式交易部位的大幅增加，以及原油生產者的避險模式，在油價下跌時易放大跌勢有關。
一般而言，原油避險可通過三種方式：一是利用原油期貨，即原油生產者在原油期貨集中市場，透過賣出期貨合約鎖定未來某個時點的賣出價格，來達成避險目的。
二是透過原油交換（swap）進行避險。有別於原油期貨為場內交易，原油交換是一種店頭市場交易，原油生產商透過交換進行避險，獲得更大的彈性，無論在價格、日期、規模都能進行調整，以鎖定未來一段時間的賣出價格。
三是原油選擇權，它有制式合約可於場內交易，亦可於店頭市場尋找交易對手建立避險部位。只是，選擇權因避險成本比期貨低，在逐漸被生產者廣泛運用後，卻也出現容易加劇原油市場價格波動的問題。舉例來說，若金融機構與原油生產商進行選擇權交易，約定若未來原油價格跌破某一價位，則以保證價收購的同時，金融機構為了避免油價大幅下跌，會使其在履行買進原油義務時造成損失，亦會於原油期貨市場賣出期貨進行避險。於是，隨著油價開始下跌，金融機構會逐漸賣出愈來愈多原油期貨。再加上這個動態調整的過程，多是透過電腦程式自動計算並及時調整部位，遂產生助漲助跌的效果，使選擇權交易可能加劇市場價格波動。
也就是說，當原油期貨市場出現利空而下跌時，除了投機性交易者放空期貨外，這些猶如賣保險給生產者的金融機構，也會同時賣出以沖銷價格變動風險，因而放大了跌幅。更重要的是，投機性交易者在價格不斷探底的過程中，會因為抄底而逐漸減少放空的數量，但保險機構為了沖銷風險，且在程式交易運算下，跌幅愈大賣出部位就愈多，終造成油價跌跌不休。這即是本波國際油價在沙國尚未正式增產前就先崩跌的主因。
此情此景與民國107年(2018年)10月3日至12月24日布蘭特近月期貨價格大跌達41.5％的狀態，如出一轍。雖然當時美國對伊朗原油制裁的力道不如預期、石油輸出國家組織（OPEC）成員國減產也不確實，加上全球經濟出現降溫疑慮，使供給面缺乏支撐油價的力道，但在原油供需呈現罕見的赤字102萬桶/日的情況下，油價根本沒有大跌的理由。然而，在金融市場投資人點燃跌勢達到一定幅度時，觸發了這些賣出原油保險的金融機構大量賣出部位，加速油價下跌，又引發投機性交易者恐慌及斷頭強制平倉的連鎖效應，使油價出現背離基本面的巨大跌幅。
要言之，在生產者偏愛便宜的避險工具，以及原油市場結構性的脆弱化，未來國際原油市場再因風吹草動而導致油價暴跌的情況，恐屢見不鮮。為了避免油價不時出現暴跌，一個可行方式是仿效30多年前錫生產國家的作法，由生產國家合議定出油價波動區間，並由各國成立組織及出資設立基金參與期貨市場。當油價過低時從市場抽回供給，反之則增加供給，以保持油價在所定區間內浮動，如此方可避開當前期貨及選擇權交易對油價變動的擴大效果。
聯合報黑白集／病毒之世界大戰
2020-04-10 00:26 聯合報 / 聯合報黑白集
美國羅斯福號艦長寫信要求全數官兵上岸隔離，卻被革職，成了英雄。 （路透）
隸屬美國太平洋艦隊的尼米茲號航空母艦，保不住最後的堡壘，兩名船員確診新冠肺炎。如此一來，巡弋在偌大的太平洋的美國航母不再神氣，因為羅斯福、雷根、卡爾．文森和尼米茲等四艘航母相繼因官兵感染新冠肺炎，陷於進退不得的狀態。
航空母艦是人類建造過最大的海上巨獸，卻被小小一隻病毒攻陷，恐怕就連寫過《木馬屠城記》的荷馬也寫不出這樣的劇情。這應是好萊塢的專長，史蒂芬．史匹柏當年的《世界大戰》就處理過類似情節；但這次不是電影，而是現實。
難怪有人說，這不是一次公共衛生事件，而是第三次世界大戰。從四艘核子動力航母半個多月內瞬間急凍，此話果真不虛。眾所皆知，航母是美國軍力最鮮明的象徵，當航母陷入病毒危機而難以動彈，美國的超強招牌也掉漆。
多達二百餘人確診的羅斯福號，是這齣戰爭劇意味深長的高潮。艦長寫信要求全數官兵上岸隔離，卻被革職，因而成了英雄；拔他官的海軍代理部長犯了眾怒，反得請辭下台。這事難斷曲直，艦長以生命為念，固然可佩，部長認戰力至上，又豈可厚非？
全球都應領會，這是截然不同的世界大戰。戰爭的兩方不是國家，而是人類跟病毒；敵人不在壕溝裡，而在鼻腔和胸膛；甲板上的匿蹤戰機，炸不掉看不見的病毒。美中天天互批也不願合作，裂痕愈撕愈深，這徒然爽了病毒，攻城掠地之餘還嘲笑人類，真是愚蠢！
聯合報社論／全球大撒罩，民眾與國軍的配給合理嗎？
2020-04-10 00:33 聯合報 / 聯合報社論
台灣拚口罩外交的同時，街頭又見買口罩的人龍。記者楊濡嘉／攝影
口罩已成為國際間爭搶的「戰略物資」。美國近期在機場攔截、高價搜刮歐洲國家向中國訂購的口罩，被德國痛斥為「現代海盜」；柏林當局甚至要求德國軍方出動部隊護送口罩。反觀台灣，則挾著實名制配發口罩的實力，精準切入戰場大做「口罩外交」，向中南美友邦、歐美及新南向國家大撒「罩」。然而，前線戰果尚待驗收，後方已有供應不足的質疑。
在全球口罩戰局裡，美國被形容是以西部牛仔的粗魯行徑扮演「現代海盜」。蔡政府則似乎有意扮演東方的「現代羅賓漢」，稱不上「劫富濟貧」，卻難以釐清對內說謊、暗槓、甚至剋扣人民與國軍口罩的疑惑。
國際稱讚台灣防疫有成，其中主要因素，是認為民眾戴口罩防疫很值得參考。諷刺的是，蔡政府禁止人民寄送口罩給海外親友，很長一段時間還勸阻民眾戴口罩。當然，民眾不會計較政府把人民自保有成攬為其功勞，台灣人也有救人濟世的美德；但政府樂享國際光環之餘，總該反省外援口罩的人道美事何以引發質疑聲浪。
口罩供應足夠，是蔡總統一月就喊得很大聲的；但緊接著，就是口罩之亂、禁止出口、延後開學、限量購買、實名配給。蔡英文還在臉書開授口罩數學課，強調民眾可買口罩數量是增加而不是減少，但至今老百姓仍在排隊買口罩。政府的宣傳像電影一樣，從日產能一千萬、一千二百萬、一千五百萬，即將衝到二千萬片，號稱全球第二大口罩生產國；但在口罩的分配上，卻從未透明，民眾始終無法體會口罩充裕的感覺。
在每周三片口罩時，民眾搭乘公共運輸、進入政府機關或公共場所，已經必須依規定戴口罩，否則將受罰。高中以下學校師生都被要求戴口罩，許多大學也規定全部師生戴口罩上課。即使現在增加到十四天九片，仍不敷每天所需。新北市長侯友宜和台中市長盧秀燕都要求給民眾「再多一片」，兩周十片才夠；台北市長柯文哲更依中央宣稱的日產一千五百萬片，認為應讓民眾每月購買廿八片，「不是說假日就不呼吸了」。
閣揆蘇貞昌在中國大陸疫情初起時下令禁止口罩出口，他說，「先自救再救人」。如今國內供應仍不足卻要援外，蘇貞昌改口說，媽媽從小就教他「省吃儉用，幫忙鄰居」。大陸早就開放網購口罩寄至國外，台灣還禁止父母把自己省下來的口罩寄給海外的子女；現在可以寄了，但郵局卻宣布已有一百多個國家停收台灣郵件。
國軍官兵更值得關注。除了退役後備幹部，現役官兵以每天六百人的兵力支持口罩「國家隊」生產。但是，十八萬國軍每天僅獲配一萬七千片口罩，平均十人才有一片，這就是政府保護軍人的方式嗎？口罩是國家徵用的戰略物資，但政府卻剋扣國軍的裝備去對外做「口罩外交」，這合理嗎？
防疫指揮官陳時中承認，一千五百萬片產能可以滿足全台八十四％的人拿到口罩。這意味，多數拿到口罩的人每兩周有五天必須「停止呼吸」，有十六％的人只能望口罩興嘆。就像武漢台胞、小明的故事、海外留學生，以及實名制下被拒絕的陸港和外籍人士，永遠有人沒被政府看在眼裡，也沒被放在心裡。
台灣人不會反對人道捐助，前衛生署長楊志良在聯合報撰文呼籲「吃人一口，至少還人半口」，來台奉獻一甲子的義大利籍神父呂若瑟也懇請台灣社會伸援家鄉，原想募資千萬，卻湧進一・五億元捐款，還有賣菜阿嬤捐出排隊買來的八片口罩及一周賣菜所得八百元，並說「口罩不夠，我再去排」。這才是真正的「省吃儉用幫忙鄰居」。蘇媽媽留給蘇貞昌的教誨，絕不會是要他用暗槓、剋扣的手段去助人。
