名家觀點／央行與市場
2019-03-04 00:45 經濟日報 丁予嘉（作者是國票金控總經理丁予嘉博士）
今年年初以來，市場出現了經濟數據探底、政策卻密集問世的現象。如中國人行拿大舉資金入市，其他央行亦見風轉舵．以致踩煞車變成催油門，經濟的壞消息因預期的扭轉反成為市場的好消息，股民們當然樂見央行的橄欖枝，央行則慶幸不會再因動盪而成為眾矢之的。與此同時，中國證協會也開始向市場取經，1月底時幾大券商、基金、銀行的分析師、顧問、經濟學家等抬頭不一、共計30位的專家，被當局邀請組成「首席經濟學家委員會」，惟此舉相比於一個月前，網信辦才要求金融業者不得散佈歪曲國家財政貨幣政策資訊的做法，中國當局顯然是看清了借力使力才是應對市場的王道。
但市場怎會如此輕易埋單呢？多到淹腳目的游資肯定是主因，再者近年透過量化或程式交易的被動策略漸成主流，投資者結構、投資思維、決策行動其實已傾向單一化(如圖)。美國波士頓聯準會曾經就此進行研究，但可能受限於有限且透明度不高的市場資料，使得研究結果有些錯綜－即部份結論表示被動投資可透過投資工具轉換流動性而降低風險，但有更多聲音對被動投資的一致性抱持懷疑，再加上被動資金偏好買進波動度低、流動性佳與市值較大的標的，學者們擔心一旦單純的買入變成不假思索的賣單，肯定會影響金融穩定。
事實上，程式交易也將各式經濟理論模型套入機器學習中，擬借助機器的有效運算與人工智慧，讓資金在宏觀指標公布後得以迅速反應，還可透過反饋機制、強化統計結果的或然率。只是時間一久，可交易的空間會被壓縮，反可能塑造了經濟指標並未十分攸關價格的假像。如此看起來央行若有心避免市場過於波動，似乎只要透過符合市場脾胃的前瞻指引、並藉由大量印鈔壓低資金成本，所有資產評價即會跟著「被膨脹」，還可附帶一些財富效果，何樂而不為呢？
但實非如此，央行的政策空間有其極限，且關鍵在於政策工具能否具備一定的市場公信力，否則若政策執行的可持續性遭質疑，要不央行自己喊停、愛惜羽毛，要不就眼見政策逐漸失效，賠上信譽；此外，被人為壓低的政策利率加上被動投資的推波助瀾，市場習慣自下而上的投資眼光也將漸失光環，諸如近日港媒高度關注的21章投資公司「鼎益豐」在沒有足以說嘴的基本面下成了去年的香港股王，究其主因，應與基金機構將個股自由流通率(free floating)當成優先入市標準有關；如日後此例越多，股市做為經濟櫥窗的參考性降低，煞是可惜。
說穿了，政策入市在於平衡風險，若倒向其中一端則有彈性疲乏之虞，而機器人交易之目的在於彌補人力缺乏效率之處，但得出運算結果後卻因機器人的有限視角，則可能在辨識總體資源的限度、決策分寸的拿捏遇見瓶頸，進而讓市場累積過多的壓力而難以避免一次性修正，反而嚴重撕裂了經濟果實。總之唯有央行與市場各司其職而不逾矩，先求共生、日後才有共榮可言。
