名家觀點／人民幣貶破7…還是有可能的
2018-11-07 23:09 經濟日報 王健全 (中華經濟研究院代理院長王健全口述，記者林彥呈紀錄整理)
美國期中選舉落幕，民主黨贏得眾議院，共和黨繼續主導參議院，從結果看，美國總統川普施政或多或少將受到民主黨制約，對於中國的貿易戰能否持續貫徹其意志待觀察，但也勢將左右未來人民幣匯率的走勢。
日前一如預期，美國並未將中國列為匯率操縱國。美國對匯率操縱國的認定有三項標準，包括對美貿易順差超過200億美元；經常帳順差占GDP比重超過3％；持續干預外匯市場，推動貨幣單一方向發展等。雖然人民幣今年對美元貶值近10％，但此一情況，並非人為干預的結果，而是中國經濟情勢表現不佳，以及美國經濟熱絡，加上美元升息、美元強勢所致。
據此來看，中國僅符合匯率三標準中的第一項標準，因此沒有被列為匯率操縱國，從定義上來看是意料中事。但此一結果，也同時為了即將到來的20國集團(G20)高峰會的川習會進行鋪路，讓兩大國的談判留下一些轉圜餘地。
近年來，中國政府相當擔心金融、房地產產生泡沫現象，因此不再追求高速成長，「供給側改革」的序幕因此揭開，政府透過去槓桿、去庫存、去產能等手段，來緩和泡沫化的現象，希望經濟得以「軟著陸」。
這一連串的改革，同時打擊了影子銀行、P2P等亂象，地方融資平台也受到波及，並導致內部資金緊縮、利率高漲的困境。偏偏美國又發動貿易戰，一旦對美的貿易順差縮小，中國賴以發行貨幣基礎的順差美元萎縮，將會進一步加深內部資金的緊縮，加上尋求避險的資本可能因此外逃，內部資金壓力更大，當今經濟情勢，可謂處於腹背受敵的情勢中。
近期人民幣匯率貶值，固然有抵銷美國課稅成本的上升、提振出口的優點，但後遺症也不少，主要包括資金外流、被美國指控操控匯率等。其實中國政府還有發行公債、降低存款準備率等政策工具，可以交叉使用，因此即使人民幣貶值，我認為也還是會在狹小的區間內震盪、盤整。
人民幣匯率會不會貶破7元大關，一直是外界相當關注的話題。多數人認為，一旦失守這道重要的心理關卡防線，資金將會加快外流、甚至引來避險基金對金融市場狙擊，導致超貶(overshooting)的情況，一路朝外資看空的7.2、7.5元下修，惡化的情況將難以想像。因此，短期內中國應會嚴守匯率防線，人民銀行的逆周期因子，也可進行適度干預。
然而，就歷史經驗來看，一國捍衛幣值的努力，恐怕難以擋住龐大的預期心理，以及避險基金的放空力道，只要美中貿易戰持續惡化，資金加速外逃，加上捍衛人民幣必須釋出美元、回收人民幣，將使大陸內部資金緊縮的壓力，更顯嚴峻，屆時將衝擊處於高檔的房市。
此外，倘若貿易戰打得不如美國預期，美國政府有可能使用利率、貨幣政策等手段，繼續逼迫中國就範，如果發生此種情況，中國有可能會順勢讓人民幣一次貶足，消弭預期心理，並且抵銷美國課徵關稅而提升的成本。
由此分析未來人民幣匯率的走勢，短期內應該會在狹小的區間內震盪、盤整；但若貿易戰加劇、美國動用貨幣政策，以及避險基金放空力道強勁，中長期貶破7元關卡仍不無可能。
