名家觀點／匯率避險...沒有白吃的午餐
2018-01-25 02:31 經濟日報 李沃牆（作者是淡江大學財金系教授兼兩岸金融研究中心副主任）
國際熱錢持續湧進，股匯表現不同凡響，繼美國、英國、德國、巴西、韓國及印度股市均創下歷史新高後，台股亦不落人後，銳不可當，一躍創下28年來新高點；而台幣匯率更一舉升破29.3，為近五年來新高價。
然而，股匯締造新猷，實是憂喜參半，尤其是台幣強升，不少企業匯損陰霾未消，加上中美貿易摩擦升溫，如今，恐是雪上加霜，深陷愁雲慘霧。
川普去（民國106年(2017)）年初上任總統後，為改善美國長久以來的貿易逆差，主張弱勢美元政策，加上新興市場景氣復甦，全球資金移往美國以外地區投資，美元走勢雖非一瀉千里，也是疲軟不振。因而，包括新台幣在內的亞洲貨幣相對走強。新台幣在去年第一個交易日匯率為32.40兌1美元，今年第一個交易日匯率已達29.628元，近日更向29元進逼。今年以來新台幣已快速升值逾2%，若此波熱錢不退潮，台幣漲勢難停。
眾所周知，匯率升貶是雙面刃；其一顰一笑，總是幾家歡樂幾家愁。又台灣係一小型開放經濟體，經濟成長以出口外貿為主。準此以觀，出口商所受匯損之大可想而知。無怪乎，有機械大廠苦笑言，台幣升值，讓整年做白工。不少中小企業更是欲哭無淚，連美元存款戶也瞬間成為受災戶。
根據金管會的統計，民國105年(2016年)全體上市櫃公司匯損為1,339億元；金融壽險、筆電、手機代工廠、工具機成為最大苦主。其中，金融業匯損將近1,220億元，占91%；民國106年(2017年)談及匯損，企業仍是哀鴻遍野，單是壽險業就高達高達1,761億元，其他產業有待進一步評估。
不少人為此感到狐疑，企業不是都該有避險，怎損失如此慘？筆者以為，企業匯損，實其來有自：一、以壽險業而言，近年投資於海外資產部位至少近14兆元，多以美元計價，但僅七成有避險，以致損失不貲。二、企業習以為常的央媽「護身符」逐漸失效。長期以來，央行為維持匯率及金融穩定，慣於在外匯市場尾盤實施「動態穩定均衡」操作，久而久之，養成企業依賴的心態，咸認為，反正央媽會進場干預阻升。然則，世事變幻，美國財政部近幾年中所公告的「貿易對手國匯率報告」中，台灣三度被列為匯率操縱觀察名單，逼得央行莫敢輕舉妄動，企業頓失「護身符」，也就一時亂了方寸，不知所措，結果自是傷痕累累。
企業以往為節省成本，大多採零避險成本的「自然避險策略」。舉例而言，某一家筆電廠出口至歐美，也同時自歐美進口原料，只要力求進出口貨款幣別一致，自然可規避大部分風險。但礙於匯率劇烈波動及實務操作限制，通常事與願違而易導致匯損。
匯率預測不易，唯有採取適當的避險，方能減輕匯損壓力。個人以為，一、天下沒白吃的午餐，企業不能再過度依賴零成本的自然避險；理應善用遠期外匯、換匯交易（SWAP）或外匯選擇權等衍生性商品，靈活操作避險。二、企業亦可活用銀行「已出口融資」避險，即向銀行借外匯（如美元），再以優惠的匯率賣出美元，收到客戶貨款後償還美元，鎖定匯兌風險。
當然，除了上述的避險策略外，企業更要強化體質，提升競爭力。以台積電為例，台幣升值1%，營收估計將同步減少約1%，毛利率將影響0.4個百分點，惟其毛利率（民國106年(2017)Q3）高達49.93%，自然無懼匯損。
