◆ 葉銀華／消庫存如何影響經濟成長？
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葉銀華／消庫存如何影響經濟成長？
2022-10-04 05:53 聯合報／ 葉銀華（作者為陽明交通大學資管與財金系教授）
許多專家都有提及消庫存的議題，但都沒有精確的論述其如何影響經濟成長。從二○二○年新冠疫情爆發、蔓延到二○二一年，全球民眾、學生在家辦公、上課與生活，創造對商品需求大幅增加，例如：個人電腦、平板電腦與相關電子、資訊產品。然而，當時因疫情肆虐，各國封城防疫、物流商舶塞港，致使供應鏈斷鏈、運費成本爆增，造成商品供不應求。再加上過去全球化趨勢與生產架構強調效率，致使存貨政策走向「剛好及時」，但疫情期間不只產能恢復不及，而且原物料、成品庫存也因此嚴重不足。甚且，由於積壓訂單，廠商對未來前景看好，遂有積極重複下單之搶貨動作，埋下通貨膨脹的隱憂。
到了二○二二年，全球大部分國家防疫政策調整為與病毒共存的方式，運力、產能恢復，舒緩斷鏈、塞港的問題，之前重複下單的量陸續交貨。再加上許多商品（特別是耐久財）在二○二○、二○二一年就已購買，致使商品需求降溫。在上述兩股力量的共伴效應下，庫存堆積形成重大問題。
再者，二○二二年的病毒共存，使得服務需求恢復，例如：交通、旅遊、美容保養、醫療等服務；但是因為疫情嚴重期間讓一些服務從業人員退出勞動市場，致使相關的勞動需求超過供給，帶動服務類價格上升。再加上，長期、巨量之量化寬鬆政策，特別是疫情爆發初期，大幅拉動房租與房價，使得物價上漲節節攀升，不容易下降。
然而，二○二一年到二○二二年第一季，美國聯準會與各國主要央行，錯判通貨膨脹是短期現象，並沒有採取相應的行動。等到發現通膨怪獸已形成，再採取升息等緊縮政策，其幅度必須大，且要給外界強烈的印象，方能重建央行的可信度。但是各國央行紛紛且大幅度持續升息，勢必要以需求下降為代價。簡而言之，消化庫存會降低國內生產毛額的投資金額，自然會降低經濟成長率。此時若伴隨需求端的下行，自然帶來庫存量增加，則需要更大的力量來消化庫存（例如：降價）。
以上所描述新冠疫情對經濟供需的扭曲，針對此一重要議題，元大寶華綜合經濟研究院透過研究過去廿餘年的數據，以二千年網路泡沫、二○○八年全球金融海嘯為參考，建構二○二○年以後，台灣製造業的產業景氣循環圖。
此循環圖的橫軸為製造業銷售量指數年增率，縱軸為存貨量指數年增率，資料型態為季資料。從景氣高峰始，資料點位於循環圖第一象限之四十五度線右下方，隨著時間資料點會以逆時針方向移動，穿過四十五度線，到第二象限（景氣谷底）；繼續，資料點到第三象限，再到第四象限，最後移到第一象限之另一景氣高峰。上述循環過程所繞之橫縱軸規模大小，稱為循環圈幅。
綜合而言，各循環平均消化庫存約需四季；而循環圈幅是金融海嘯期間繞特大圈、網路泡沫期間繞大圈，本次新冠疫情期間繞中圈。若把製造業細分，則電子資訊業的循環圈幅，比其他產業大，代表電子資訊業之庫存問題較為明顯。
接著，我們架構銷售量指數年增率與出口金額年增率的關係，以及存貨量指數年增率與存貨金額年增率的關係，估算未來各季台灣經濟成長預測所需的出口、存貨的年增率，進而估算二○二二年的經濟成長率為三點四％。而整體消庫存、需求減緩對台灣經濟成長的衝擊，主要發生在二○二二年九月與二○二三年上半年。
