名家觀點／強勢美元 近尾聲
2018-10-05 01:43 經濟日報 梁國源（作者是元大寶華綜合經濟研究院董事長）
今年以來，市場專家對美元匯率走勢的預測頻頻撲空。在近三個季度的預測失準後，最新彭博社的調查中位數顯示，市場專家改打安全牌，即認為年底前美元將走平，不再預測一個明確的方向。
具體地說，今年4月後美元匯率呈現強勢格局，源於美國經濟獨強、利差因素、減稅政策的吸金力，以及美元避險角色強化等四個關鍵因素。首先，有別於全球製造業成長動能放緩，美國ISM製造業指數從58.7上揚至61.3，讓主要機構保守看待全球經濟表現，但一路上修美國經濟成長率預測。若再考量年底消費旺季將至，與勞動市場表現強勁下，年底前美國經濟應能保持亮眼成績。
其次，聯準會自民國104年(2015年)升息至今，美國已是主要國家利率最高而形成利差優勢，以至於在全球經濟不穩的當下，美元匯率有走強空間。再加上，如果景氣轉向，美國尚擁有貨幣政策操作的空間，但那些還未執行寬鬆貨幣政策退場的國家，不只會被迫加碼非傳統性貨幣政策，還可能依靠匯率政策操作刺激經濟。
第三，川普的減稅政策為美國創造了龐大的現金流入，今年上半年美國企業匯回資金就高達4,700億美元。若再就稅改後的美國企業稅率與海外稅率相當，且企業考慮滯留海外的流動資產使用效率，遠不及匯回美國購買庫藏股或發放股利，及評估民國89~106年(2000～2017年)間，美國企業滯留海外的企業獲利估計有3.8兆美元(不考慮利息收入)來看，資金回流美國的傾向還未反轉。
第四，今年4月後，不只以美國為發動者的貿易戰風險增溫，英國硬脫歐機率升高、義大利民粹政府不顧歐盟規定，推出巨額赤字預算等風險，都強化了美元傳統的避險貨幣角色，且相關風險將在第4季升溫，使市場更易進行美元避險操作。
因此，在前述四個美元匯率走強因素仍在，且9月FOMC的點陣圖預告年底聯準會將持續升息，市場認為多數央行不會跟進下，可合理推測今年底前的美元強勢格局尚不致改變。只是，這波強勢美元「短線」雖可持續，惟從經濟前景、利差前景，以及相對購買力等指標來看，已有接近尾聲之勢。
一方面是從7月OECD領先指標顯示，美國領先指標已呈現反轉下彎看來，減稅效益提供的經濟成長力道逐漸鈍化；另一方面，聯準會對當前利率是否已接近中性利率水準仍無把握，且通膨預期沒有明顯上升，民國108年(2019年)後的升息腳步可能會「走走停停」。
而在歐洲勞動市場好轉下，歐洲央行對通膨回復上升趨勢的信心不斷提高，明年下半年升息的可能性增強，使利差因素對美元的支撐或將減弱。同時，依8月OECD公布的PPP數據計算，當前美元指數約高估10.81％，若2019年美國經濟與利差支撐因素皆減弱，較長期（longer term）美元恐有走貶壓力。
單就前述美元短線趨強、較長期趨貶的環境而言，年底前新台幣匯率理應走貶。
但考慮台灣經常帳收支、外匯存底、外債等基本面指標相對其他新興市場有韌性，且今年以來與新台幣走勢密切相關的人民幣，在中國人民銀行8月起進場後止穩，預期新台幣匯率或將僅是緩步走貶的態勢。至於在民國108年(2019年)美元可能走弱，併以全球景氣較今年趨緩的背景，與台灣出口導向的特性下，推測明年新台幣匯率明顯走強的空間不大。
