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葉銀華／公司如何還財於股民？
2018-05-09 23:41 聯合報 葉銀華（作者為交通大學財務金融研究所教授）
上市櫃公司在去年獲利大好、創下近二點二兆元的歷史新高中，各公司股利金額確定也將同步寫下歷史新高，但現金股利發放率、現金股利占獲利比率等兩項重要指標，卻出現下滑跡象。 圖／聯合報系資料照片
又到了上市上櫃公司股東會的季節，每家公司發放的股利與現金股利殖利率（現金股利除以股價）也成為股市熱門話題。若要完整觀察公司還錢給股民（股東）的作為，除了股利外，還包括庫藏股的實施，合稱為公司支付政策（payout policy）。
給予股東合乎其承擔風險的合理報酬是公司治理的宗旨。投資人購買公司股票所獲得的報酬，除了股票買賣價差的資本利得或損失之外，還有股利，前者存在風險。公司從盈餘中提撥現金發放給股東，稱為現金股利。股票股利又稱為無償配股，是公司以股票代替現金，作為股利支付給股東。當然公司發放股利後，現金會減少或流通在外股數會增加，股價會有除息、除權的向下調整。
其實，把錢還給股東還包括股票購回（庫藏股），其是指由公司出錢，買回部分流通在外股票的行為。針對股價與每股淨值比（P/B）少於一的公司，股票購回後若註銷股份，流通在外的股數較以前為少，在獲利可以維持下，則比較有效地提高每股盈餘與權益報酬率。
股利與庫藏股的差別，首先是股利是發放給所有股東，而庫藏股只買回一部分股份，因此公司只還錢給賣出股票的投資人。其次，以台灣稅制，發放股利對股東，得視稅制有某種程度的所得稅負擔；而庫藏股若有正價差，目前已無證券交易所得稅。然而若公司有未分配盈餘，將得繳納保留盈餘稅（稅率今年十％、明年降為五％）。
在二○○○年之前，上市上櫃公司傾向會將所賺得的現金流量保留下來，以支應未來投資、追求高成長，而以股票股利方式滿足投資者的需求。然而由於高額股票股利與員工分紅配股使得股本不斷膨脹，當公司未來遠景無法符合預期時，股價始終漲不上去，甚或有大幅下挫的壓力。此時投資者終於夢碎，體驗到真實的現金股利，比虛幻的股票股利好。
再者，自從實施兩稅合一之後，公司所繳納之營利事業所得稅，可為股東之個人綜合所得稅扣抵，發放現金股利對股東的稅負減少。同時，加徵十％保留盈餘稅，使公司更願意發放股利，也驅使部分投資人轉向以高股利殖利率選股。但是喜歡高股利的投資人，也需注意公司至少要有某種程度的成長性，不要只拿到股利而有資本損失。明年兩稅合一政策取消、保留盈餘稅率調降、股利稅負的改變，或許又將影響上市上櫃公司的股利發放。
公司可採何種股利政策？最早提出的是剩餘股利政策，其是指公司先將未來投資與改善財務結構所需資金留下，剩餘資金再來發放股利，等同股利政策並非關鍵，然而此時每年股利可能變化大，不利於投資人溝通與預期。
因此許多公司漸漸採取穩定股利政策，每年儘量發放穩定的現金股利金額、殖利率或發放率。進而本文提出的公司支付政策，其精神是以上述穩定股利政策之一為原則，並視公司成長做調整，藉以跟相競爭同業比較；同時在股價偏低或P/B<1狀況下，實施庫藏股（股票購回）。
最後要強調的公司價值的創造，也是公司治理的核心，在於成長性、資訊透明、清楚且有效果的財務政策（包括投資、融資、公司支付政策）。
（作者為交通大學財務金融研究所教授）
