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劉憶如／升息抗通膨的硬著陸風險
2022-08-05 00:55 聯合報／ 劉憶如（香港北威國際集團董事總經理、台大財務金融系兼任教授）
升息太快或太強卻可能對民間消費與投資打擊太大，因而造成經濟衰退的風險。（本報系資料庫）
香港北威國際集團董事總經理劉憶如（劉憶如/提供）
「一段時期內，整體物價持續且大幅地上升」是普遍被接受的通膨定義。但所謂一段時期是多長，大幅上升又是多大幅度，都並沒有一定的標準；因此即使已經發生通膨，卻常因不確定其是否已發生，因而無所作為，導致嚴重的傷害。四十年前呈現兩位數物價上漲的全球通膨，甚至停滯性通膨，就是這樣的一個例子；目前各國央行升息對抗通膨，亦是一種亡羊補牢的作為。
之所以說亡羊補牢，是因為其實去年（二○二一）歐美通膨的跡象已十分明顯，但卻長期被各國央行所否認。最近歐美通膨率已接近兩位數（今年六月美國百分之九點一、歐元區百分之八點六、英國百分之九點四），而這些並非突然發生的。例如美國已連續十四個月通膨率超過百分之五，遠高於設定目標（百分之二），歐洲亦然。
但去年幾乎一整年間，歐美央行一再宣稱此物價上漲僅為「暫時性」，因此不需採升息或緊縮貨幣去對抗通膨；這個態度到了今年三月才終於改變。美國聯準會今年三月至今四度升息，幅度達九碼（百分之二點二五），其他各國央行亦紛紛追隨，加碼升息並縮表（惟亞洲因通膨較低，升息幅度也較小）。
只是，亡羊補牢的政策雖方向正確，卻正面臨「升息力道難以拿捏」的挑戰。一方面，升息太慢或太少不足以遏止通膨；但另一方面，升息太快或太強卻可能對民間消費與投資打擊太大，因而造成經濟衰退的風險。
簡單來說，這本來也只是經濟學上所說的「犧牲比率」：就是需要付出多少經濟減緩的代價，以得到通膨下降的成果。最理想的當然是僅需付出一點點代價的「軟著陸」，即是成功地克服了通膨，但經濟仍維持正成長，失業率也僅小幅提高；相對地，「硬著陸」則雖對抗了通膨，卻付出經濟負成長及失業率飆升的昂貴代價。最糟的是雖付出高昂代價，通膨卻未得到抑制，形成通膨與衰退並存的「停滯性通膨」。
為期達成「軟著陸」，本應依當下的經濟情況去掌握升息力道，但現在的困難卻在於，作為全球龍頭的美國經濟是否已步入衰退，居然因為指標上出現諸多矛盾而沒有答案。
如果美國景氣尚佳，那麼即使升息造成經濟下滑，問題就也不大；這也是美國聯準會主席鮑爾及財政部長葉倫目前的傾向。他們的著眼點放在今日美國仍十分強勁的金融與勞動市場，包括每月新增就業人數維持高檔，以及過去五十年來幾乎最低的失業率（目前失業率百分之三點六，最低是兩年半前的百分之三點五），葉倫上周公開表示若現在這種經濟狀況日後被認定為「衰退」，她將會非常驚訝。基於這樣的信念，鮑爾也表示即使繼續升息，他認為經濟的軟著陸將「不是不可能」的。
但是，許多人並無法如此樂觀。繼美國去年創下百分之五點七經濟成長率的佳績後，今年第一季和第二季皆顯示經濟負成長，而傳統上連續兩季負成長已可被定義為經濟衰退。此外，高科技及房地產業明顯受到利率調升的衝擊，裁員及利潤的下滑更擴散至其他關聯產業；尤其製造業在經歷去年供應鏈「斷鏈」瓶頸後大幅增加庫存，但現在卻又因市場需求下滑導致存貨過多。所有這些已出現的問題，都將更加提高通膨及升息的代價；經濟硬著陸的風險，著實不容輕忽。
