【專家之眼】陸企上市撐住了香港金融中心的地位
2020-12-14 08:52 聯合報 / 李志強／淡江大學中國大陸研究所副教授
今年5月底中國大陸宣佈制訂港版國安法以來，兩項數據顯示至少短期內香港的金融中心前景不致於太悲觀。圖／中通社資料照片
今年 5 月底中國大陸宣佈制訂港版國安法以來，外界對香港未來能否維持金融中心的地位相當存疑，甚至認為港版國安法通過後，將會導致香港大量資金外移，港元劇貶，聯繫匯率制度也沒法繼續維持，這些觀點大都從政治面和信心面去推斷。
但經過半年的考驗，有兩項數據顯示至少短期內香港的金融中心前景不致於太悲觀。一是香港金管局持有的外匯存底自6月至11月分別增加35億美元、41億美元、持平、34億美元、216億美元和111億美元，市場不但未出現資金大量淨移出的現象，反而有不少資本流入香港；二是資本流入造成港元不貶反升。
為保持匯率穩定，防止港幣升破 1 美元兌 7.75 港元的區間上限，香港金管局一直頻繁賣出港元，尤其在 10 月份因為龐大數量美元匯入香港，單月就干預匯市 32 次，賣出金額近 2,000 億港元。可見有一些經濟因素支撐著香港的金融市場，而這些因素主要來自大陸的民營企業。
今年以來川普政府設定諸多限制防範陸企在美國募資，加上瑞幸咖啡財務造假事件讓投資人對在美國上市的陸企缺乏信心，不少陸企成為美國股市禿鷹放空的主要對象，除了股價相當低迷外，市場給予的本益比也偏低，有許多已經在美國股市上市多年的陸企如新浪、網易、百度、攜程、京東等都決定要到香港恆生市場二次上市 ( Secondary Listing )，不只方便未來融資，更重要的是二次上市時市場會對企業進行價值重估，有利股價的上漲。
加上大陸金融環境對民企不友善，向銀行貸款不易，於是許多民企也紛紛到香港股市首次公開募股 ( IPO )，例如飲用水生產商農夫山泉在9月就募了約10億美元。
對民企來說，香港除了是融資方便的地方以外還有其他好處：一是香港證交所的上市審批流程比較簡單，二是香港市場的投資者更為國際化和多元化，上市企業更容易提升股東結構，並吸引具備國際視野的專業經理人為公司服務，三是香港市場的流動性、規範性和管治環境都較上海和深圳股市為優，四是全球大型資產管理公司幾乎都有在香港駐點，這些國際投資者願意接受較高的 IPO 定價。
在當前全球超低利率的環境下，國際熱錢在全世界到處尋找高報酬，陸企在香港上市自然成為國際資金的投資標的。即使螞蟻金服的340億美元 IPO 被暫緩，今年香港新股集資絲毫不受新冠疫情及港版國安法的影響。
根據著名國際會計師事務所畢馬威（KPMG）的估算，全年新股集資金額仍高達 503 億美元，較去年大幅成長24.5%，位居全球排名第二，僅次於美國納斯達克的 535 億美元。主要是多家陸企到港二次上市或 IPO，約占集資總額的 34%，預計明年香港股市的集資總額和今年差不多。
由此可見，港版國安法雖對在港的本地及外資企業形成信心危機，甚至部分有撤資的打算，但對陸企到港上市來說卻沒什麼影響，主要是香港金融市場遠較上海與深圳開放，由於大陸要充分控制金融資源，加上債務餘額占 GDP 比重高達 3 倍，為防範金融危機發生，未來金融市場不會大幅開放，資本的跨境進出仍將有嚴格管制，資金透過香港進出海外，才可以降低外部環境變化對大陸金融市場的直接衝擊。
香港兼俱了特區與開放市場兩種特性，大陸比較放心依賴香港作為金融的防火牆，目前仍沒有任何一個城市可以替代香港對大陸所扮演的角色。近年來中港之間的滬港通、深港通、債券通等都加強了香港作為大陸與國際間金融中介的功能。
今年美中關係進一步惡化，反而導致更多陸企選擇到香港上市作為避風港，若外商因港版國安法的施行而退出香港，其留下的市場及職位缺口只會由陸企及大陸人才替代。因此只要大陸的金融體系不夠開放，香港金融中心的地位仍得以維持，只是國際化的色彩將趨淡，大陸化的味道卻越來越濃。
